核心观点 - 中国煤炭消费自2017年以来首次出现同比负增长，但预计明年需求仍有增长空间，供应相对稳定 [2] - 煤炭消费下滑是能源转型与产业结构升级的结果，而非经济动能不足，煤炭消费增速与宏观经济增速已转为弱相关 [2][3] - 煤炭行业正经历角色转变，从主体能源逐步转向电力系统的兜底保障能源和重要的工业原料，其故事远未结束 [4][5] 煤炭消费现状与原因 - 今年以来煤炭消费总体偏弱，同比首次出现负增长 [2] - 消费下滑首要原因是火电用煤减少，新能源装机和发电量快速增长，预计全年风电光伏新增装机约3.7亿千瓦，对煤电形成规模化替代 [2] - 钢铁、建材等传统耗煤行业需求因房地产市场调整等因素而减少 [2] - 单位产出煤耗持续降低，可以用更少的煤支撑经济稳定增长 [2] 短期与中长期需求展望 - 短期看，煤炭需求仍有韧性，预计明年需求仍有一定增长空间 [4] - 受绿电价格下滑影响，明年新能源装机和发电增速可能回落，可再生能源增量难以完全覆盖用电增量，为火电留出空间，电煤需求有望保持增长 [4] - 煤化工行业效益较好，新增产能陆续投产，产能利用率有望维持高位，将带动化工煤需求较快增长 [4] - 中长期看，煤炭消费下滑大势不可阻挡，预计消费将在2027年前后达峰并进入平台期 [4] - 达峰后，电力、化工行业用煤将保持增长，钢铁、建材、民生等用煤稳中有降，之后才进入明显下降通道 [4] 煤炭行业的角色转变与未来路径 - 煤炭角色将从主体能源逐步转向新型电力系统中可靠经济的“调节器”和“备份电源”，即兜底保障能源 [4][5] - 一部分先进煤电机组和产能将成为珍贵的系统调节资源，其价值需新市场机制体现 [5] - 煤炭不仅是能源，也是重要工业原料，向化工等原料领域转型是打破发展天花板的关键 [5] - 从燃料向原料转变具有“固碳”属性，今年以来主要煤化工产品产量持续增长，其用煤需求成为抵消其他行业下降的关键力量 [5] - 能源转型需坚持“先立后破”，在新能源能完全独立支撑系统前，必须确保煤炭产能充足和供应链弹性 [5]