宏观背景与市场分化 - 全球经济为金属消费提供基础支撑 美国进入降息周期并重启扩表 国内政策持续发力 共同推动增长预期提升 [2] - 不同金属因基本面差异呈现显著分化态势 在宏观基调偏暖的背景下 基本面占优的金属有望持续走强 [2] - 价格表现排序为 铜强于锡 锡强于铝 铝强于锌 锌强于镍 [2] 铜市场分析 - 铜价强势行情由多重因素驱动 供应紧张是核心矛盾 全球重要铜矿Grasberg事故导致产量损失远超预期 长期看行业资本开支不足制约未来增产 预计2026—2028年全球铜矿产量平均增速将低于2% [3] - 库存转移加剧现货紧张 美国关税政策引发全球库存转移 LME注销仓单比例大幅攀升 现货升水走强 美国以外地区的铜库存均处于历史偏低水平 [3] - 新兴消费提供长期增长引擎 人工智能 新能源汽车 光伏 风电及储能等新兴产业为全球铜消费带来持续增量 来自这些领域的铜消费量将从2022年的245万吨增长至2030年的798万吨 [3] 铝市场分析 - 电解铝行业利润高企 但供应受限于国内产能天花板 增长有限 进口维持高位 [4] - 铝消费呈现季节性走弱 但结构性亮点突出 新能源汽车市场保持高增长 光伏用铝需求规模可观 海外供应不足支撑了铝材出口 [4] - 国内外铝库存均处于历史低位并持续去化 国内供应趋于紧张 低库存格局为铝价提供了有力支撑 [4] 锡市场分析 - 锡市场受供应端影响较大 今年全球锡精矿产量下降 10月中国进口锡精矿同比下降22.36% 加工费走低抑制产量增长 [5] - 主要出口国印度尼西亚受政策影响出口不及预期 2025年10月印度尼西亚精炼锡出口量环比减少45.44% 同比下降53.89% 中国净出口量增加加剧了区域性供应紧张 [5] - 传统电子消费领域需求增长放缓 但光伏 汽车等领域需求仍提供支撑 国内外锡库存处于偏低水平 全球供需平衡已转向短缺 [5] 其他金属与总结 - 新能源与人工智能等新兴产业的快速发展为铜 铝 锡注入了新的消费增长动力 而铅 锌则未能明显受益 [2] - 锌 铅供应总体宽松 镍国内外供应亦均显著过剩 其价格因供需宽松而持续承压 [2][5] - 2025年有色金属市场分化明显 铜市逻辑最清晰 铝市表现坚挺 锡市供需格局趋紧 [5]