核心观点 - 2025年世界经济和全球市场呈现宏观基本面与资产价格少有的异步，主要原因是供给面冲击显著超越需求面波动 [1] - 新年的关键问题在于能否线性外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事 [1] 海外宏观与市场 - 关税冲击对美国经济的“滞胀”影响将持续，叠加移民政策扰动，美联储在失业率和通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦 [1][2] - 美元未必像2025年前三季度那样显著单边贬值，新兴市场的风险偏好或将更趋双向波动 [1][2] 科技行业与投资 - AI科技发展仍是长期宏大叙事，各国货币环境及产业政策都对其形成支撑 [1][3] - 与过往三年不同，美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动 [1][3] - 市场对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛 [1][3] 国内经济与政策 - 2026年年初中国经济同比增速面临高基数等掣肘，逆周期常规政策有望逐步加码 [1][5] - 国际经验看，超常规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上中国暂不显著 [1][5] - 鉴于低基数效应，整体物价同比降幅有望收窄，名义GDP同比增速或逐季回升 [7] - 政策发力节奏更关注同比数值变化，但市场资产定价更关注以环比为代表的真实动能 [1][7]