文章核心观点 - 纯碱行业面临持续压力，核心矛盾在于供应端，明年新增产能释放将继续冲击市场，行业整体估值不高，价格预计在底部徘徊 [1][10] - 基本面供大于求的格局难以扭转，短期市场情绪改善可能带来反弹，但反弹后提供了更高安全边际的试空机会，中期趋势仍以逢反弹偏空思路对待 [1][10] 库存压力难以有效缓解 - 截至12月18日，碱厂库存为149.93万吨，今年上游库存整体延续增加态势，阶段性去库主要源于检修减产、轻碱下游及期现商拿货 [1] - 下游玻璃厂原料库存约21天，加上在途库存约35天，春节前补货行为可能有限，难以出现集中且持续的补货 [1] - 截至12月初，交割库库存约50万吨，11月以来因盘面回落、期现成交改善而边际减少 [1] - 上游库存变化更多是转移而非消耗，在供应高位且下游刚需背景下，库存压力难以缓解，春节期间预计将再度累库 [1] 岁末年初检修计划有限，供应相对高位 - 远兴2期、云图控股在12月投产，明年一季度产能逐步放量，四季度及来年一季度是行业开工旺季，供应端预计仍较为充裕 [5] - 2025年纯碱产量预计为3790万吨，同比增长约2%，月均产量超过300万吨，处于历史高位 [5] - 行业低利润导致部分企业降负荷现象延续，但“反内卷”等政策目前对行业影响有限，未来更多关注利润对开工的影响 [5] - 截至12月18日，纯碱行业周度产量为72.14万吨，短期周度产量或仍维持在72万吨附近 [5] 下游刚需变化有限 - 浮法玻璃需求：截至12月12日，浮法玻璃日熔量为15.5万吨，预计全年产量5765万吨，同比减少约6.3% [6] - 地产终端需求疲弱，2025年1-11月竣工面积累计同比下滑18%，新开工面积累计同比下滑20.5%，未来两年竣工端受新开工走弱影响，明年地产链对玻璃需求仍有走弱可能 [6] - 光伏玻璃需求：截至12月12日，光伏玻璃日熔量在8.87万吨，2025年光伏玻璃产量预期同比减少约12% [7] - 明年光伏装机速度预期放缓，行业尚未扭转，在产产能难以有效提升，2026年光伏玻璃在产产能预计变化不大，对纯碱需求相对稳定 [7] - 轻碱需求随经济发展有小幅增加预期，但行业分散总体影响有限，明年纯碱下游缺乏较大需求增量行业，且下游持有安全原料库存，难以出现投机补库需求 [7] 结论与市场展望 - 纯碱压力犹存，主要影响因素在于供应端，明年新增产能释放仍旧冲击市场，上游库存偏高且将延续高库存态势 [10] - 由于库存分布集中且下游刚需仍存，头部装置开工变化将造成局部扰动，价格将延续区域性差异 [10] - 纯碱估值整体不高，大幅回调可能性有限，预期在底部徘徊，2026年或是纯碱行业开始出清的一年，需关注供应端开工变化 [10] - 近期价格跌至低位，在市场情绪边际略改善下，短期盘面有所反弹，但基本面边际改善不足以扭转供大于求格局，市场持续驱动有限 [10] - 在供应端未见明显减产前，反弹后将给与更高安全边际的试空机会 [1][10]