一、财政货币政策的明确基调 - 中央经济工作会议明确宏观政策基调为“稳中求进”，财政政策由“积极”升级为“更加积极”，货币政策由“稳健”升级为“适度宽松”，这是2011年以来首次同步松动两大总需求管理闸门 [1] - 货币政策将灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，以促进经济稳定增长和物价合理回升，并引导金融机构支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [1] 二、政策发力的现实约束 - 需求缺口持续存在：2025年前10个月，社零两年复合增速为4.1%，低于疫情前年均8%的潜在中枢；地产销售面积累计同比下降15%，拖累建筑及装潢类消费下降9% [2] - 价格信号显化通缩压力：PPI同比连续26个月为负，GDP平减指数三季度达-0.5%，接近1998—1999年通缩区间；企业营收利润率降至5.2%，低于2019年水平 [2] - 财政收支矛盾亟待缓解：土地出让收入预计再降15%，地方广义财政赤字突破13%，以2024年中央对地方转移支付8.7万亿为基准，2025年缺口或扩大至1.2万亿 [2] 三、政策传导与组合 - 面对经济硬约束，传统“结构性工具”已难以打破负向循环，需通过“财政扩张拉高名义GDP+货币宽松降低实际利率”的政策组合来推动经济持续回升向好 [3] 四、财政政策的空间与结构 - 财政政策将保持必要的赤字与债务规模，未给出具体量化锚点以为后续调整预留弹性，综合GDP基数扩大、特别国债常态化、专项债扩容三大路径，2026年官方赤字率有望上修至3.5%—3.8% [4] - 若一季度地产数据继续探底，可能追加“存量房收储”专项债，届时广义赤字率或触及4.2%，市场对4%存在心理红线 [4] - 财政补贴将从“普惠式”转向“精准滴灌”，预计2026年中央财政将安排3000亿元左右贴息资金，撬动1.5万亿技改投资，拉动制造业投资增速回升至6.5% [4][5] 五、货币政策的操作与平衡 - 货币政策将灵活高效运用降准降息等多种政策工具，促进社会综合融资成本低位运行，若2026年LPR下调20bp，需同步降低存款挂牌利率15—20bp，以确保商业银行净息差不低于1.6%的“审慎底线” [5] - 汇率管理方面，重申保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，若2026年美联储降息100bp以上，人民币兑美元中枢有望回到7.0—7.1区间 [6] 六、宏观经济核心逻辑与投资机遇 - 2026年宏观经济的核心逻辑是“中央加杠杆、银行降利率、预期稳管理”，经济有望实现“温和再通胀+产能利用率修复”的良性组合，资本市场将从“估值修复”迈向“盈利修复” [7] - 投资需把握财政扩张带来的确定性机遇，聚焦设备更新、城市更新、两重项目、核电链等重点领域 [7] - 2026年政策是落实“提质增效”要求的“精准滴灌”平衡木游戏，需把握政策节奏与预期差以实现超额收益 [7]