股价表现与估值 - 苹果公司股价在过去三年中翻了一倍多，从2022年底约130美元上涨至当前约275美元的历史高位附近 [2] - 股价上涨主要由市盈率倍数翻倍所驱动，而非基本面显著改善 [2] - 当前苹果公司的市销率约为9.9倍，接近历史最高水平，并大幅高于其历史平均水平，包括史蒂夫·乔布斯时代 [8] 财务表现与增长 - 过去三个财年，苹果公司收入增长缓慢，年均增长率仅约2.4% [3] - 尽管营业利润率从2022年的30.3%微升至目前的31.9%，但主要驱动力是产品组合变化而非需求改善 [4] - 服务业务扩张速度快于硬件销售，表明盈利增长更多依赖定价和产品组合，而非销量增长 [4] - 来自iPhone 17升级周期的收入提振预计是暂时性的，而非长期趋势 [3] 创新与产品前景 - 苹果公司在人工智能浪潮中似乎落后，其Siri的重大升级多次延迟，AI能力被广泛认为落后于谷歌等竞争对手 [5] - 近十年来首个主要新产品类别Vision Pro头显未达预期，预计首年销量仅为40万至50万台 [5] - 公司在研发和新增长源方面的投资不足 [7] 资本配置策略 - 过去三年，苹果公司用于股票回购的金额高达约2800亿美元，显著减少了流通股数量并提升了每股收益 [6] - 最近一个财年，苹果公司用于回购的支出为910亿美元，而研发支出约为340亿美元，资本支出仅为130亿美元 [6] - 与谷歌等加大投资以确保持久领导地位的公司相比，苹果的资本配置策略倾向于将大量资本分配给股东，而非再投资于未来增长 [7] 核心风险与市场观点 - 苹果公司目前被市场估值为即将进入新的增长阶段，但其平缓的收入、乏力的创新执行以及偏向回购的资本配置均指向相反方向 [9] - 收入增长近乎停滞、AI执行缓慢、新产品表现不佳与高估值之间存在脱节，这是当前估值下的主要关切点 [9]