核心观点 - 博通在2025年第四季度业绩超预期，营收和盈利均实现强劲增长，但其股价在财报公布后却出现大幅下跌，这一现象令人费解[1] - 摩根大通将博通列为投资者投资组合中的必备资产，主要看好其受益于超大规模资本支出增长及定制ASIC芯片需求上升的前景[4] - 尽管估值高于行业平均水平，但博通在定制ASIC市场的领导地位、与OpenAI等公司的重大合作、强大的现金流生成能力以及软件业务的持续发展，为其未来增长提供了广阔空间[8][9][10][12] 财务业绩与展望 - 2025年第四季度营收达到180.2亿美元，同比增长28%[1] - 2025年第四季度每股收益为1.95美元，同比增长37%，连续第八个季度实现盈利同比增长并超出市场预期[6] - 芯片业务营收为110.7亿美元，同比增长35%；高利润且快速增长的企业软件业务营收为69.4亿美元，同比增长19%[1] - 2025年第四季度运营现金流为77亿美元，同比增长37%；自由现金流为75亿美元，同比增长36%[7] - 季度末现金余额为162亿美元，远高于32亿美元的短期债务水平[7] - 公司预计2026年第一季度营收为191亿美元，同比增长28%[7] - 过去10年，公司营收和盈利的复合年增长率分别为25.07%和32.46%[2] - 公司连续超过两年未出现季度盈利不及预期的情况[2] 业务概况与市场地位 - 公司市值1.6万亿美元，过去一年股价上涨八倍，年初至今上涨44%，但知名度低于“科技七巨头”中的其他公司[3] - 公司成立于1961年，是定制ASIC市场的领导者[3] - 目前运营两大业务部门：半导体解决方案和基础设施软件[3] - 半导体解决方案主要专注于数据中心定制芯片，基础设施软件则面向企业软件[3] - 公司在全球ASIC市场占有55%-60%的份额，是该市场无可争议的领导者[9] - 到2034年，全球ASIC市场规模预计将达到约423.6亿美元，复合年增长率为7.38%[9] 增长驱动因素与竞争优势 - 超大规模企业的资本支出持续激增，特别是对ASIC芯片的需求上升，对博通构成利好[4] - 公司拥有730亿美元的硬件积压订单，并为Alphabet和Meta等超大规模企业构建定制硅XPU方面拥有无与伦比的专业知识[10] - 2023年10月，公司与OpenAI达成重大合作，承诺推出10吉瓦的定制AI加速器，部署计划于2026年下半年开始，2029年底完成[10] - 分析师估计此项合作带来的多年收入潜力在1500亿至2000亿美元之间[10] - 公司的定制推理芯片在成本效率上通常是英伟达通用GPU的数倍，并且在原始能力上实现稳定的代际飞跃[11] - 公司通过Tomahawk 6交换机保持高速互连技术领先，这是首款商用102.4 Tbps以太网产品，吞吐量是前代产品的两倍[11] - 在软件方面，VMware是公司战略的核心，近期推出的VMware Cloud Foundation 9提供了一个完全统一的私有云堆栈[12] 股东回报与估值 - 2025年第四季度，公司支付了每股0.59美元的现金股息，股息收益率为0.69%[6] - 公司是少数派发股息的芯片公司之一，并且已连续15年提高股息[6] - 公司远期市盈率、市销率和市现率分别为33.77、16.66和31.93，均远高于行业中位数的24.34、3.39和20[8] - 公司营收和盈利增长预期分别为35.30%和107.22%，远高于行业平均的8.03%和10.72%[8] 分析师观点 - 分析师给予公司股票“强力买入”评级，平均目标价为453.95美元，意味着较当前水平有约37%的上涨潜力[13] - 在覆盖该股票的40位分析师中，34位给予“强力买入”评级，3位给予“适度买入”评级，3位给予“持有”评级[13]