文章核心观点 - 本轮铜价上涨是供应瓶颈、金融属性释放与政策扰动等多重因素共振的结果，铜作为战略资源正在经历价值重估 [1] 供应端压力 - 2025年全球铜矿产量因多起矿山中断事件同比下滑约4.7%，预计全年供应缺口将扩大至15万～30万吨 [2] - 矿山品位自1990年以来平均下降30%，且未来五年新增项目年均增速预计不足2%，加剧中长期供应压力 [2] - 全球铜精矿现货加工费（TC/RC）持续处于-40美元/吨的历史极低水平，导致中国及海外冶炼厂面临亏损和减产压力，全球精炼铜供应弹性减弱 [2] 需求端结构 - 新能源与人工智能产业成为铜需求核心增长点，光伏与风电年装机耗铜量超过180万吨，新能源汽车单车用铜量达80公斤，约为传统汽车的3倍 [3] - 预计2025年全球精炼铜消费增速将维持在2%~4%之间，需求具备韧性 [3] 库存与市场结构 - 截至12月初，全球铜库存呈现区域分化：COMEX库存飙升至40万吨，同比激增300%，而LME亚洲仓库库存降至15万吨以下，中国社会库存仅能满足约一周消费需求 [3] - 库存分化源于美国关税政策引发的囤货与套利行为，导致非美地区现货资源收紧，现货升水被推升至历史高位 [3] 价格表现与驱动 - 2025年四季度以来，沪铜主力合约突破9.45万元/吨，LME铜价触及1.19万美元/吨，年内累计涨幅均超过30% [1] - 尽管国际铜研究组织预计2025年全球精炼铜市场小幅过剩17.8万吨，但区域性库存失衡与长期结构性缺口预期推动铜价脱离即期基本面 [1] 未来展望 - 预计2026年铜市将维持紧平衡，国际铜研究小组预测全球铜供需缺口可能扩大至30万吨 [4] - AI算力中心建设与全球电网升级带来的需求年均增速预计在5%~10%，有望对冲传统领域消费萎缩 [4] - 在低库存环境下，若出现供应端扰动，铜价后市有望向10万～11万元/吨区间迈进 [4]