内容提要 3月下旬，10年期国债收益率调整到1.9%左右已经基本完成了对之前极端预期的修正，性价比也在修复，部分配置盘开始入场。叠加3月税期央行公开市场 操作转为净投放，MLF自2024年8月以来首次净投放且提前公布投放量，市场认为央行态度或有所软化，3月底，10年期国债利率中枢下行至1.8%左右。 4月3日，美宣布对华加征34%的"对等关税"，大超市场预期。清明假期中国宣布对美国采取反制措施，避险情绪高涨，全球风险资产大跌，关税冲击下国内 宽货币预期升温。清明假期后，在外需风险、避险情绪及国内宽货币预期升温的背景下，10年期国债收益率于4月7日大幅下行至1.63%的阶段性低位。 2025年外部扰动不断，我国宏观经济韧性凸显，财政政策积极发力，货币政策延续支持性立场，债券市场震荡，大致可划分为五个阶段。2026年债市有可能 保持"低利率+高波动+下有底、上有顶"特征，利率运行中枢持平或小幅提升概率较高，债市投资仍面临艰巨考验。 一、2025债券市场回顾 2024年债市行情演绎过快，对基本面及货币宽松预期过度透支，使得2025年收益率下行空间被提前压缩，因此2025年债市更多地是对"透支"的理性修复。与 此同时 ...