核心观点 - 亚马逊是一家从在线书商发展为涵盖零售、云计算、广告和流媒体等多业务的科技巨头 其股票当前表现落后于大盘 但鉴于其在人工智能和云计算领域的强大地位及投资周期后的现金流增长潜力 公司股票目前被低估 为长期投资者提供了买入机会 [3][4][9][11][12] 业务板块表现与增长动力 - 广告业务加速增长：最近一个季度广告业务收入增长24% 达到700亿美元的年化运行率 其中Prime Video是持续增长的关键催化剂 其80%的订阅用户选择了含广告的套餐 并且公司通过增加更多体育直播内容以及与多个主流流媒体平台在其需求方广告购买平台上合作来推动增长 [1] - 在线零售业务稳健增长：尽管年销售额已超过2500亿美元 在线零售业务仍保持高个位数的收入增长 其中第三方卖家服务增长加速 最近一个季度增长11% 整个生态系统建立在Prime订阅服务之上 该服务推动订阅收入稳步增长10% [2] - 云计算业务(AWS)是核心利润来源：AWS是公司最重要的业务部门 贡献了大部分营业利润并快速增长 管理层成功重新加速了该部门的收入增长 上季度同比增长20% 这主要由人工智能服务带来的三位数强劲收入增长所驱动 虽然增速显著慢于微软和谷歌 但AWS是在更大基数上增长 [7] - 云计算增长势头强劲：管理层预计在可预见的未来销售将保持当前速度 这得到了不断增长的积压订单的支持 截至第三季度末积压订单达2000亿美元 公司在10月签署的协议承诺金额超过了整个第三季度的预订量 表明该部门增长动力充足 [8] 盈利能力与运营效率 - 营业利润率扩张：公司在北美和国际报告部门的营业利润率正在扩大 主要得益于两个因素：首先 广告销售相对于产品销售甚至第三方服务具有极高的利润率 其次 公司对履约中心的改进降低了运输成本 在过去连续八个季度中 运输成本的增速均慢于付费商品数量的增速 [6] - 资本支出高昂影响现金流：公司正大力投资以抓住其在云计算和电子商务领域看到的机遇 今年前三个月资本支出达900亿美元 管理层预计全年现金资本支出约为1250亿美元 这远高于字母表公司计划的920亿美元 也略高于微软公司（前九个月支出800亿美元） 高额支出严重影响了公司的自由现金流 在过去12个月内自由现金流降至148亿美元 低于此前12个月的477亿美元 [9][10] 投资前景与估值 - 投资周期后的现金流增长模式：公司历史上经历过多次投资周期 每次周期结束后其现金流都比投资前更强 考虑到云计算合同积压订单的增长以及向云计算服务迁移的长期趋势 投资者应有信心这一模式将延续 尽管管理层预计2026年将进一步增加资本支出 但随着资本密集度趋于稳定 自由现金流最终将触底反弹 在强劲的经营现金流增长下 公司应会看到自由现金流的快速恢复 [11] - 股票目前被低估：公司历史上在其峰值附近交易时 其自由现金流倍数约为50倍 以其当前2.5万亿美元的市值计算 投资者仅预期其恢复到一年多前的峰值自由现金流水平 随着时间的推移 公司极有可能远超这些水平 从而推动股价大幅上涨 [12] - 当前股价表现落后：公司股价今年涨幅不足5% 而标普500指数上涨超过17% 表现相对停滞 [4] 行业背景 - 人工智能推动科技股上涨：人工智能是过去三年股市最大赢家背后的驱动力 微软和字母表等大公司股价创下历史新高 受软件和云计算领域强劲的人工智能相关业务成果推动 两家公司都朝着4万亿美元的估值迈进 同时 英伟达今年市值曾短暂触及5万亿美元 因为大型科技公司持续以最快速度抢购其图形处理器 [5]