日本央行货币政策转向 - 日本央行于12月19日将政策利率上调0.25个百分点至0.75%，创下自1995年9月以来的最高水平，宣告超宽松货币政策时代终结 [1][2] - 此举被视为货币政策正常化的关键一步，结束了长期推行的量化与质化宽松、负利率及零利率政策 [2] 加息核心动因 - 最核心动因在于持续高企的通胀，日本关键通胀指标已连续44个月高于央行设定的2%目标 [3] - 2024年10月核心消费者价格指数同比上涨3.0%，11月降至2.9% [3] - 此轮通胀由服务价格与工资联动推升，日本“春斗”工资涨幅达5.25%，叠加低失业率，形成“工资-物价”螺旋式上升的内生通胀格局 [3] - 日元持续疲软是另一重要推手，日元对美元汇率徘徊在155附近，接近去年迫使日本财务省入市干预的水平，刺激了输入性通胀 [4] - 企业信心改善为加息提供支撑，日本央行12月“短观”调查显示大型制造业企业信心升至四年来新高，多数企业预计未来两年工资涨幅保持稳定 [4] 财政与货币政策矛盾 - 在日本央行加息的同时，日本政府批准了2025财年补充预算案，财政支出规模高达18.3万亿日元，号称疫情后最大规模 [5][6] - 该预算案超过60%的资金将通过新发国债筹措，央行加息将直接推高政府偿债成本 [6] - 12月19日，日本10年期新发国债收益率一度上升至2%，是自2006年5月以来的高点 [6] - 根据国际货币基金组织数据，2025年日本政府债务总额预计将达到其国内生产总值的229.6%，在发达国家中高居榜首 [6][7] - 日本财务省预测，到2028财年，政府利息支出将从2024财年的7.9万亿日元增至16.1万亿日元，翻了一倍多 [6] - 这种“紧缩货币”与“扩张财政”的矛盾组合被视为“危险的一跃”，可能加剧国债市场流动性压力并削弱货币政策公信力 [1][8] 经济背景与潜在风险 - 日本经济显露疲态，第三季度实际GDP年化季率终值萎缩2.3%，剔除通胀因素后环比收缩0.6，时隔六个季度再次陷入萎缩 [10] - 若第四季度GDP继续环比负增长，日本将陷入技术性衰退 [10] - 通胀具有粘性，近三年通胀数据均维持在3%左右，工资与物价的双螺旋上升仍处于无解状态 [10] - 若明年财政补贴退出，核心通胀可能再度反弹，进而迫使央行进一步加息，形成“加息推高财政压力→市场动荡→再加息”的恶性循环 [11][12] - 复杂的政治因素影响政策，高市早苗在竞选时曾承诺推行“双宽松”政策，但当前高通胀使其无法兑现承诺 [10] 对全球资本市场的影响 - 日本货币政策转向牵动全球资本市场神经，规模庞大的日元套息交易的平仓风险成为市场焦点 [13] - 随着日本央行加息，日元借贷成本上升，可能削弱套息交易吸引力，迫使交易者抛售海外资产以偿还日元债务，从而引发全球资产价格波动 [13] - 被称为“渡边太太”的日本本土投资者已提前行动，在12月2日到12月16日的两周内，日元的非商业头寸净持仓收缩超过60% [17] - 市场对2024年7月因日本央行意外加息触发的全球套息交易平仓风暴记忆犹新，当时日经225指数大跌12.4%，刷新历史最大点位跌幅 [17] - 部分机构认为此次加息风险相对可控，因加息25个基点在市场预期之内，且市场已提前消化消息 [17] - 光大证券指出，当前套息交易规模远不及2024年7月水平，2025年11月末的非商业空头持仓数量只有2024年7月末的40% [18] - 展望未来，全球资本流动或将进入“低套息、高配置”新阶段，国际资本流动模式可能从套息外流转为回流日本本土并进行再配置 [18]