核心观点 - 中信建投首次覆盖正力新能并给予“买入”评级 认为公司利润已进入向上拐点 2026及2027年估值低于行业平均水平 利润成长性及出货增速远超行业 [1] 财务业绩与预测 - 2024年公司总营收41.6亿元 同比增长10.8% 归母净利润0.9亿元 首次扭亏为盈 [2] - 2025年上半年营收31.7亿元 同比增长71.9% 归母净利润2.2亿元 经营性盈利0.873亿元首次转正 [2] - 预计2025年、2026年、2027年营收分别为80.28亿元、128.05亿元、182.15亿元 归母净利润分别为5.44亿元、12.37亿元、17.30亿元 [1] - 对应2025年、2026年、2027年市盈率分别为38倍、17倍、12倍 [1] 出货量与市场份额 - 2025年上半年出货量同比增长99.2%至7.82GWh 市占率从2022年的0.03%提升至2% [3] - 预计2025年、2026年全年出货量分别为18.89GWh、30.04GWh 同比均增长59% [3] - 出货增速远高于该行对明年全球电动车销量同比增长17%的预期 [3] 产能与运营效率 - 2025年预计产能稼动率提升至76.2%以保证客户出货 旺季预计处于满产状态 [3] - 2026年、2027年预计分别新增10GWh、15GWh产能以承接新定点项目放量 [3] - 2025年上半年稼动率为62.9% 预计2025年、2026年将分别提升至76.2%和86.3% [4] 盈利能力驱动因素 - 规模化带来研发、管理费用摊销下降是单位盈利转正的核心因素 [4] - 稼动率提升带来单位折旧下降 [4] - 随着出货量以远高于行业增速提升 规模化效应预计将持续带动研发、管理费用均摊下降 [4] - 产能稼动率提升及折旧摊销进一步下降 预计单位盈利有望进一步扩大 [4] 第二增长曲线 - 公司是中国动力电池行业中首家同时获得AS9100D航空航天质量管理体系认证和中国民航局适航认证的企业 也是苏州市首批低空经济领航企业 [5] - 公司的“三高一快”电池已实现固定翼载人电动飞机动力电池的量产交付 [5] - 航空电池对能量密度、安全性要求较高 预计批量交付的价值量及利润水平高于车用动力电池 有望成为公司利润的第二增长曲线 [5]