事件概述 - 2025年12月19日，日本央行将政策利率（无担保隔夜拆借利率）上调0.25个百分点至0.75%，为1995年后30年来的最高水平，也是2025年内的第二次加息 [1] 市场反应与预期 - 本次加息25个基点符合市场普遍预期，市场更关注未来政策指引 [2] - 利率决议公布后，市场解读总体偏中性，日本十年期国债收益率升破2.0%，日元在震荡交易中延续跌势，日本股市则维持上涨态势 [2] 货币政策立场与未来路径 - 本次加息获得日本央行会议“全票通过”，分歧较此前显著降低，释放了“加息未完结”的信号 [2] - 日本央行认为经济在一定程度上存在疲软但正温和复苏，预计实际利率将维持在显著偏低的水平，宽松的货币条件将支撑经济 [3] - 如果经济和物价按照预期发展，日本央行将继续提高政策利率，调整步伐取决于经济和通胀状况 [3] - 日本央行行长表示，中性利率应被视为一个宽泛的区间，目前离该区间的低端仍有一段距离，未看到过往加息产生强有力的紧缩效应 [3] - 日本央行将在评估此次加息至0.75%对经济和物价的影响后，再决定是否进一步加息 [3] 通胀与经济基本面 - 2025年11月日本核心CPI同比维持3.0%，持续高于央行2%的目标，强化了通胀信心，为持续加息提供了逻辑支撑 [2] - 工资和通胀很可能继续温和同步上升 [2] 资产负债表调整计划 - 日本央行暂未在2025年四季度开启规模庞大的股票ETF减持计划，表现出高度审慎态度 [3][6] - 日本央行明确了减持ETF和J-REITs的原则：考虑市场情况以适当价格处置；尽可能避免产生损失；尽可能避免对金融市场造成不稳定影响 [3] - 日本央行可能最早于2026年1月开始出售其持有的ETF，整个过程预计将极其缓慢，以最小化对市场冲击 [3] - 根据2025年9月的决议计划，年度出售的ETF和J-REITs市场价值均约占各自市场年度交易金额的0.05% [7] - 按计划出售速度，清仓当前持有的ETF（市场价值约6200亿日元）约需10年，清仓J-REITs（市场价值约55亿日元）约需131年 [7] - 日本央行持有ETF的账面价值为1500亿日元，市场价值为6200亿日元；持有J-REITs的账面价值为50亿日元，市场价值为55亿日元 [7] 历史政策脉络 - 日本央行自2016年9月起实施负利率（-0.1%）和收益率曲线控制政策 [12] - 2024年3月，日本央行删除10年期国债利率控制目标和上限的相关表述 [12] - 2024年7月，进行首次加息，将政策利率从0%-0.1%上调至0.25%，并计划缩减国债购买规模 [12] - 2025年1月，第二次加息至0.5% [12] - 2025年9月，决定未来在市场上出售持有的ETF和J-REITs [12] - 2025年12月，第三次加息至0.75% [12]