行业发展 - 证券行业功能性发挥显著，服务实体经济和新质生产力成效显著，助力科技领军企业如摩尔线程、沐曦股份、中国铀业等在A股上市，并支持宁德时代、恒瑞医药等在港IPO，港交所重登全球IPO市场榜首[4] - 投资者获得感提升，资产配置优化，券商代销金融产品规模持续增长，上半年42家上市券商代销金融产品收入55.68亿元，同比增长32%[4] - 一流投资银行建设加快，国泰君安与海通证券正式完成合并重组，中金公司与东兴证券、信达证券的合并重组也在推进中[4] - 行业盈利能力和资本实力明显提升，107家证券公司总资产14.5万亿元，较2024年底增幅超10%，净资产3.3万亿元，较2024年底稳步增长，前三季度43家上市券商营业收入合计4195.61亿元，同比平均增幅40%，归母净利润合计1692.91亿元，同比平均增幅88.68%[5] - 证券公司增强境外子公司资本以促进高水平开放，例如中信建投拟对子公司中信建投国际增资15亿港元，招商证券同意向招证国际全资子公司分次增资不超过90亿港元[5] - 展望2026年，资本市场有望继续走强，行业将更好服务实体经济，股权融资规模预计持续回升，增量机会在科技创新与新质生产力领域，目前港股IPO申请公司超300家，债券融资规模将保持增长[5] - 居民资产配置优化潜力巨大，当前中国居民资产中股票基金等资产合计占比约15%，相当于美国30年前水平，经济和人口结构转型、利率中枢下移等因素将推动资产管理和财富管理需求增长[6] - 资本市场改革预期强化，监管支持优质券商通过并购重组做优做强，并支持“适度打开资本空间和杠杆限制”，头部券商并购重组或加速，一流投资银行建设步伐加快[6] 投资银行 - 2025年投行业务在周期波动中复苏，以服务实体经济为根本，通过股权融资、并购重组、跨境服务等多元布局实现收入触底回升，并成为“硬科技”企业成长与产业升级的核心推手[8] - A股IPO市场呈现“量稳质升”，年内IPO企业数量突破100家，与2024年全年持平，IPO募资总额达1100亿元，平均单家募资额升至11亿元，科技型企业成为绝对主角[8] - 港股IPO“王者归来”，前11个月共有91家企业完成IPO，合计募资2598.89亿港元，时隔四年再度突破2000亿港元大关，并跃居全球交易所募资额首位[9] - “A+H”上市模式成熟深化，宁德时代、恒瑞医药等A股千亿市值龙头企业登陆港交所，券商投行主动布局跨境融资需求并加速国际团队能力建设[9] - 并购重组市场凸显产业整合与转型升级特征，在“并购六条”等政策引导下，券商投行以产业视角重构服务体系[9] - 券商积极响应政策支持发行科技创新债券，自2025年5月7日相关公告发布以来，在发行和承销环节发挥专业优势，助力资金流向科创领域，预计2026年科创债将继续成为债券业务热点[9] - 展望2026年，港股IPO热潮有望延续，规模再上台阶，头部中资券商将凭借跨境服务能力在“A+H”项目中提升份额[10] - 2026年A股、港股将持续提供多元上市路径，“硬科技”（半导体、生物医药、人工智能）、跨市场并购重组以及产业链整合将成为两地资本市场共同关注的核心热点[10] - A股市场将持续受益于注册制深化改革，具备高成长性与技术壁垒的“硬科技”企业将成为IPO及再融资的核心增量来源，港股市场有望保持强劲复苏，IPO数量与融资规模预计维持高位[10] 财富管理 - 2025年券商财富管理业务收入显著增长，前三季度43家上市券商财富管理相关业务收入合计约1450.28亿元，同比增长约37.4%，其中经纪业务手续费净收入1117.77亿元，同比增长74.64%，资产管理业务手续费净收入332.51亿元，同比增长0.25%，经纪业务收入占总营收比例为26.5%[11] - 券商深化财富管理转型，强化客户分层运营并拓展线上渠道，例如招商证券与腾讯理财通合作拓宽客户导入路径，截至三季度末财富管理客户数和高净值客户数分别同比增长46%和24%[12] - 中信证券优化境内金融产品体系并推进全球化布局，2025年境外财富管理产品销售规模和收入同比实现翻倍增长[12] - 代销金融产品规模持续增长，上半年实现代销金融产品收入55.68亿元，同比增长32%，2018年至2024年复合增速18%，上半年代销金融产品收入占经纪收入比例为10%，仍有较大增长空间[12] - 头部券商在代销金融产品业务上优势明显，中信证券上半年代销金融产品业务手续费及佣金收入达8.38亿元排名行业第一，中金公司以6.03亿元紧随其后，国泰海通、中信建投、广发证券的代销收入也超过4亿元[12] - 财富管理转型步入“深水区”，行业掀起营业部线上化与集约化运营浪潮，年内已有近200家券商分支机构离场，券商线上开户占比超过90%，超过80%的交易指令通过手机App完成[13] - 经纪业务核心转向财富管理，从“赚交易佣金”转向“赚管理费、服务费”，营业部网点价值转向为高净值客户提供个性化资产配置等增值服务[13] - A股机构化进程加快，私募基金、量化交易团队、企业客户等机构群体的需求成为经纪业务新增长点，部分营业部转型为“区域综合服务中心”为机构客户提供属地化服务[13] - 中信证券非银金融团队预计，证券行业财富类经纪收入2025年、2026年和2027年同比分别增长33%、22%、18%，投资咨询业务净收入同比分别增长23%、41%、32%[14] - 中金公司研究团队认为，未来居民金融资产中权益类资产占比有望持续提升，将推动涵盖经纪交易、产品销售及买方投顾的财富管理业务需求稳步增长[14] 资产管理 - 2025年券商资管行业呈现“总量趋稳、结构优化、特色凸显”的高质量发展态势，截至10月末券商私募资管产品存量规模5.79万亿元，较年初增加3252.84亿元，增幅5.95%，集合资产管理计划规模占比持续提升，通道类业务持续压降[16] - 券商资管申请公募牌照在2025年按下暂停键，截至11月末此前排队申请的广发资管、光证资管等公司全部撤回申请，目前仅有14家券商及资管子公司具备公募资格[16] - 实践中券商资管探索出管理人变更、产品清盘、转型私募等办法解决“参公大集合”改造问题，同时券商参股、控股公募基金比例较高，已深度参与公募行业生态[16] - 某头部券商总裁表示，未来券商资管应借鉴对冲基金发展模式，而非与公募趋同[17] - 券商资管的最优发展路径是立足市场空白，发挥牌照优势，既依托自有能力开展工具创设，又整合公募、私募等外部优质投资工具资源，转型为可信赖的解决方案服务商[17] - 资产管理与财富管理协同发展是探索新路径之一，需主动对接多元化理财需求，提供更丰富、精准的产品服务[17] - 展望2026年，券商资管有望在主动管理领域持续发力，并凭借灵活的结构设计、定制化能力、全业务链协同等优势满足客户多样化、个性化需求[18] 整合做强 - 2025年证券行业并购重组浪潮澎湃，政策明确支持，多起重大券商并购案相继落地，行业格局深度重塑[19] - 国泰君安与海通证券合并组建“国泰海通证券”，中金公司宣布吸收合并东兴证券和信达证券开创“三合一”重组新模式，整合从规模扩张升级为能力互补与战略转型[19] - 监管层明确支持头部机构通过并购重组提升核心竞争力，并设定具体时间表：到2035年形成2~3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构[19] - 年内多起并购案例落地，国泰君安与海通证券合并于4月完成，中金公司11月宣布拟吸收合并东兴证券和信达证券，国信证券收购万和证券于8月获批复，“西部证券+国融证券”进入整合方案制定关键期[20] - 券业并购呈现“数量多、速度快、规模大”特点，有两条鲜明路径：一是同一省市或同一集团内部整合，二是头部券商之间的强强联手[20] - 中信建投证券认为，中金公司吸收合并进一步强化行业“马太效应”，头部券商集中度持续提升，同业整合模式提供“控股集团内部资源优化”新范式，若整合顺利有望提升中资券商全球定价话语权[20] - 展望2026年，申万宏源看好并购重组成为核心投资主线之一，提出四种投资思路：同一实际控制人旗下整合、解决“一参一控”同业竞争、区域特色券商做大做强、国资整合民营券商[21] - 中信证券认为“十五五”时期行业格局有望深度重塑，10家引领行业发展的综合性机构将逐步成型，建议关注冲击国际一流投行的龙头证券公司及具备跻身头部梯队潜力的中大型证券公司两条投资主线[21]