文章核心观点 - 全球商业航天产业正从“技术可行”向“产业成形”关键跃迁，进入规模化建设与商业化落地并行新阶段 [1] - SpaceX筹备2026年潜在IPO计划，其资本化进程提速是全球航天产业格局变化重要标志 [1][2] - 中国商业航天在“国家引导、市场参与”路径下发展节奏提速，政策、技术与产业需求形成共振 [1][3][5] 全球商业航天发展模式 - 美国通过系列立法与政策（如1984年《商业太空发射法案》、2015年《商业太空发射竞争法》、2018年《太空政策指令1号》）牵引，形成“政府作为锚定客户、企业提供市场化服务”模式 [2] - SpaceX通过可复用火箭、高频次发射和规模化运营显著降低进入太空成本，并跑通发射服务与卫星通信商业模式 [2] - 星链业务扩张及IPO计划推进，进一步确认商业航天产业化和资本化前景 [2] 中国商业航天发展路径与现状 - 发展路径具“国家引导、市场参与”特色，卫星互联网于2020年被纳入“新型基础设施”范畴 [3] - “十四五”期间在基础设施建设和产业协同中加速推进，展望“十五五”将从探索期迈入体系化推进新阶段 [3] - 政策层面明确提出适度超前布局信息基础设施、加快卫星互联网建设，制度与产业环境不断完善 [1] - 低轨卫星发射持续推进，商业火箭发射能力加快验证 [1][5] 商业航天的产业属性与逻辑 - 并非传统航天军工简单延伸，是以市场化运作为核心、以商业回报为目标的新赛道 [3] - 以低成本和市场化为导向，追求可盈利、可复制的商业模式，竞争遵循“先登先占”国际资源竞争规则 [3] - 通过市场竞争推动成本下降和技术迭代，涵盖火箭发射、卫星制造及应用等多个环节 [4] - 是“按市场需求运行的盈利型产业”，真正具备商业属性的企业已形成“制造—发射—运营—服务”完整产业闭环 [4] - 重要发展条件在于存在用户和企业愿意付费的应用场景，并能带来超过成本的回报 [4] 行业发展阶段与关键窗口 - 火箭环节进入由技术验证向规模化落地过渡关键窗口，以朱雀三号为代表的试飞验证了低成本、大推力、高频次发射所需基石技术 [5] - 随着商业航天司设立、相关行动计划发布及低轨卫星密集发射推进，政策、技术与产业需求形成共振 [5] - 行业正迈入规模化组网与商业化落地并行的窗口期 [5] 当前投资关注的核心产业链环节 - 行业仍处于空间基础设施建设初期阶段，投资关注点集中在卫星制造和火箭发射环节 [6] - 卫星产业链投资机会主要关注：卫星发射节奏、大运力火箭突破、火箭及卫星制造的降本落地 [6] - 中国星网的GW星座和上海垣信千帆星座合计规划卫星数量庞大，当前在轨数量仍处于较低水平，未来几年卫星发射需求具备较强确定性 [6] - 火箭运力供给是制约星座建设进度关键因素，朱雀三号首飞即入轨具里程碑意义，后续多款火箭发射有望在大运力和可回收技术上得到进一步验证 [6] - 中大型液体火箭取得关键突破，正逐步缓解长期运力瓶颈，可回收技术实质性进展将显著加快低轨卫星组网进程 [6] 产业链结构与选股逻辑 - 商业航天可划分为卫星制造、卫星发射和卫星应用三大环节，当前阶段制造与发射更类似于资本开支端，通常领先于应用端 [7] - 评估卫星制造环节业绩弹性可采用“单星价值量×星座规划规模×市场份额”框架 [7] - 卫星发射环节可优先关注火箭总体及高价值不可复用部件供应商的竞争优势 [7] - 选股应聚焦“技术壁垒、竞争优势与订单兑现”三位一体框架，优先选择掌握核心技术、具备产业竞争力且订单可见性较高的企业 [7] - 可通过研发投入强度、在手订单金额和毛利率水平等指标进行综合判断 [7] 二级市场资金结构特征 - 板块内部行情分化明显，部分涨幅居前个股（如年内涨幅超过100%的斯瑞新材、信息发展）未获公募基金集中配置，资金结构整体偏分散 [8] - 少数个股进入公募基金配置范围（如超捷股份获长城基金、华夏基金、永赢基金持仓；龙溪股份获永赢基金、前海开源基金、东方阿尔法基金持仓） [8] - 板块整体尚未形成大范围、系统性重仓格局，机构配置层级仍然有限 [8] - 早期阶段分化并不罕见，交易性资金倾向于围绕政策信号、技术进展提前参与，推动个别标的短期大幅波动 [9] - 随着产业进展落地、企业业绩验证，板块资金结构有望向更加机构化、长期化方向演变 [9] 估值判断与评估方法 - 板块当前绝对静态估值水平不低，但隐含了企业较高的技术壁垒和稀缺性，未来行业竞争格局相对较好 [10] - 随着卫星发射节奏加快、业绩逐步兑现，盈利增长有望带动估值逐步消化 [10] - 当前仍处于小批量阶段，产业链企业利润释放有限，传统PE估值参考意义不足，更适合采用远期PE或PS等指标进行评估 [10] - 估值应基于“技术壁垒、订单规模和应用落地进度”三重维度判断，对掌握核心关键技术、产业化路径清晰、景气兑现预期强的核心公司可给予更高估值容忍度 [10]