核心观点 - 开源证券认为，动力煤价格近期回调至煤电盈利均分线以下，但行业投资逻辑未变，未来价格将逐步修复至750元/吨的合理水平并窄幅波动[1][2] - 煤炭行业投资逻辑兼具周期弹性与稳健红利，当前煤价处于拐点右侧，是布局时点，报告提出四条主线精选个股[5] 动力煤市场情况与展望 - 截至12月19日，秦港Q5500动力煤平仓价为703元/吨，环比下降50元/吨，广州港价格为780元/吨[1][2] - 前期价格已完成第四目标价格区间（800-860元/吨），目前回调至煤电盈利均分的750元/吨价格以下，预计未来将逐步修复至750元/吨合理价格并保持窄幅波动[1][2] - 价格主要受供给持续收紧和需求继续放量的双重影响[2] - 供给收缩是自7月严查超产行动的延续，叠加11月中央安全生产考核巡查推进，产能释放进一步受限[2] - 需求上升是由于能源进入需求旺季，北方多地因寒潮提前供暖，且工业生产进入年底冲刺阶段，工厂煤炭需求大幅增长[2] 炼焦煤市场情况与展望 - 截至12月19日，京唐港主焦煤报价1740元/吨，从七月初的1230元/吨底部反弹[2] - 焦煤期货反弹更为明显，从6月初的719元/吨反弹至当前的1108元/吨，累计涨幅达到54.1%[2] - 炼焦煤价格随动力煤价格波动，与秦港动力煤现货比值在2.4倍有非常明显的规律[2] 行业政策动态 - 2025年12月17日，六部门发布《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025年版）》，在2022年基础上新增燃煤发电供热煤耗和煤制天然气两大领域[3] - 该政策进一步延伸煤炭清洁利用场景，响应“煤炭产品由初级燃料向高价值产品攀升”的目标[3] - 政策印证了动力煤投资逻辑更多受政策驱动，国家正以“双碳政策”为锚点，采用温和政策实现行业“反内卷”目标[3] 动力煤投资逻辑分析 - 动力煤属于政策煤种，价格上行将经历四个过程：修复央企长协、修复地方长协、达到煤电盈利均分线、上穿且接近电厂报表盈亏平衡线[4] - 现货修复至长协价格（央企长协670元/吨和地方长协700元/吨）之上，是大宗商品双轨制运行机制下的必选结果[4] - 达到“煤和火电企业”盈利均分位置（测算2025年是750元/吨左右），是政策修复煤价目标的理想结果[4] - 理想目标之后的上穿过程属于惯性结果，煤价上穿的顶部极值预测是电厂报表盈亏平衡线860元/吨，区间为800-860元/吨[4] 炼焦煤投资逻辑分析 - 炼焦煤属于市场化煤种，价格更多由供需基本面决定[4] - 其目标价格可通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”作为参考，京唐港主焦煤现货与秦港动力煤的现货比值为2.4倍[4] - 与动力煤四个目标对应的炼焦煤目标价分别为1608元/吨、1680元/吨、1800元/吨、2064元/吨[4] - 焦煤期货将修复与京唐港主焦煤现货的贴水[4] 投资建议与主线布局 - 煤炭股具备周期弹性与稳健红利的双重逻辑[5] - 周期弹性逻辑：当前动力煤和炼焦煤价格仍处于历史低位，为反弹提供空间，供需基本面有望持续改善，两类煤种价格均具备向上弹性[5] - 稳健红利逻辑：多数煤企保持高分红意愿，中报有6家上市煤企发布中期分红方案（中国神华/山西焦煤/陕西煤业/上海能源/兖矿能源/中煤能源）[5] - 当前煤炭持仓低位，基本面已到拐点右侧，已到布局时点[5] - 四条投资主线： - 主线一（周期逻辑）：动力煤的晋控煤业、兖矿能源，冶金煤的平煤股份、淮北矿业、潞安环能[5] - 主线二（红利逻辑）：中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业[5] - 主线三（多元化铝弹性）：神火股份、电投能源[5] - 主线四（成长逻辑）：新集能源、广汇能源[5]