核心观点 - 宏观层面美联储降息预期升温支撑有色金属价格 美国11月失业率4.6%超预期且CPI低于预期 市场对美联储明年降息预期升温 对铜铝等大宗金属价格形成支撑 [1][2] - 铜矿供应偏紧格局凸显 加工费降至零 中国铜冶炼厂代表与Antofagasta敲定2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅 2025年分别为21.25美元/吨与2.125美分/磅 凸显铜矿端供应紧张 [1] - 锂行业供需格局反转 价格进入上行周期 碳酸锂价格本周上涨3.33%至9.77万元/吨 期货主力合约大涨14.00% 库存连续18周去化 在锂电需求高增背景下 锂盐进入去库周期 供需迎来反转 [3] - 铝与钴供应端存在约束 支撑价格预期 国内电解铝运行产能接近天花板 海外项目进度缓慢 钴原料因出口配额制及假期影响预计结构性偏紧将持续至明年3月后 [2][4] 铜市场 - 价格表现：本周伦铜涨0.36% 沪铜跌0.96% 美铜涨2.33% [1] - 宏观支撑：美国11月失业率4.6%超预期 CPI低于预期 美联储明年降息预期升温 支撑铜价上行 [1] - 供应格局：2026年铜精矿长单加工费Benchmark降至0美元/吨 2025年为21.25美元/吨 显示铜矿供应紧张 铜矿资本开支不足 供给端扰动频发 供需格局或由紧平衡转向短缺 [1] - 库存情况：伦铜库存16.0万吨 环比减少3.32% 纽铜库存46.2万短吨 环比增加2.57% 沪铜库存9.6万吨 环比增加7.18% 国内电解铜社会库存16.6万吨 环比增加1.72% [1] - 需求情况：电解铜杆周度开工率63.06% 环比减少1.48个百分点 [1] - 行业展望：铜冶炼利润周期有望见底 叠加美联储进入降息周期 铜价有望突破上行 [1] - 关注公司：紫金矿业 洛阳钼业 中国有色矿业 五矿资源 铜陵有色 江西铜业 金诚信 西部矿业 [1] 铝市场 - 价格与利润：本周沪铝跌0.54%至2.20万元/吨 电解铝毛利6057元/吨 环比减少2.76% [2] - 宏观影响：美国失业率超预期与CPI低于预期 美联储降息预期升温 提振铝价 [2] - 氧化铝市场：氧化铝价格本周下跌1.08%至2750元/吨 期货主力合约涨0.44% 冶金级氧化铝运行产能达8808.5万吨/年 开工率79.85% 供需维持过剩格局 库存持续累积 [2] - 库存情况：伦铝库存51.96万吨 环比微减0.01% 沪铝库存12.05万吨 环比增加0.43% 国内现货库存59.7万吨 环比增加2.40% [2] - 供需展望：国内电解铝运行产能接近天花板 海外在建项目进度缓慢 需求端维持稳定增长 电解铝明年或出现短缺格局 铝价有望迎来上行周期 [2] - 关注公司：中孚实业 宏创控股 云铝股份 电投能源 天山铝业 神火股份 中国铝业 焦作万方 [2] 锂市场 - 价格表现：碳酸锂价格上涨3.33%至9.77万元/吨 锂辉石精矿上涨8.03%至1318美元/吨 碳酸锂期货主力合约上涨14.00%至11.14万元/吨 [3] - 价格上涨催化：期货价格大涨或主要受宁德枧下窝锂矿复产时间可能延后的催化 [3] - 供给与库存：本周碳酸锂产量2.20万吨 环比微增0.2% SMM周度库存11.04万吨 环比减少0.9% 实现连续18周去库 [3] - 需求表现：磷酸铁锂11月产量41.3万吨 同比增长44% 环比增长5% 锂电正极材料需求维持高增 [3] - 行业展望：在锂电需求增长超预期背景下 锂盐进入去库周期 碳酸锂供需迎来反转 锂价有望进入由需求驱动的上行周期 锂板块公司有望迎来利润拐点 [3] - 关注公司：雅化集团 中矿资源 大中矿业 赣锋锂业 永兴材料 盛新锂能 天华新能 天齐锂业 [3] 钴市场 - 价格表现：本周MB钴上涨0.51%至24.45美元/磅 国内电钴价格上涨1.93%至42.2万元/吨 [4] - 供应格局：刚果（金）自10月16日起解除钴出口禁令 改为实施钴出口配额制 部分海外矿企成为试点获批发运 其余企业出口流程进度仍偏慢 [4] - 供应展望：考虑到船期及圣诞节、春节假期影响 预计国内钴原料或将在明年3月后才能陆续到港 钴原料结构性偏紧逻辑不变 钴价有望延续上涨 [4] - 关注公司：华友钴业 洛阳钼业 腾远钴业 力勤资源 寒锐钴业 [4]