核心观点 - 信达证券看好快递行业在“反内卷”背景下价格修复与格局分化 推荐顺丰控股、中通快递-W、圆通速递 [1] - 行业单量仍有成长性 “反内卷”涨价成效显著 建议关注后续进展及格局变化 [5] 行业整体情况 - 2025年1-11月 全国快递业务量累计1807.4亿件 同比增长14.9% [2] - 2025年1-11月 累计实物商品网购零售额11.82万亿元 同比增长5.7% 增速高出社零总额约1.7个百分点 [2] - 2025年1-11月 累计网购渗透率约25.9% 同比下降0.8个百分点 [2] - 2025年1-11月 累计单包裹货值约65.4元 同比下降12.9% [2] - 2025年11月 快递行业业务量约180.6亿件 同比增长5.0% [2] - 2025年11月 快递行业单价7.62元 同比下降8.3% 环比上升1.9% [4] - 2025年1-11月 累计单票价格7.50元 同比下降6.8% [4] - 自2025年8月行业“反内卷”以来 截至11月行业单票价格较7月提升0.27元 [4] 公司业务量表现 - 2025年11月业务量：圆通28.86亿件、申通25.02亿件、韵达21.75亿件、顺丰15.34亿件 [3] - 2025年11月业务量增速：顺丰20.13% > 申通14.67% > 圆通13.55% > 韵达-4.19% [3] - 2025年1-11月累计业务量：圆通282.60亿件、申通236.37亿件、韵达234.53亿件、顺丰151.58亿件 [3] - 2025年1-11月累计业务量增速：顺丰27.25% > 圆通18.10% > 申通15.43% > 韵达9.27% [3] - 2025年1-11月累计市场份额：圆通15.6% > 申通13.1% > 韵达13.0% > 顺丰8.4% [3] - 市场份额同比变化：顺丰+0.8个百分点、圆通+0.4个百分点、申通+0.1个百分点、韵达-0.7个百分点 [3] 公司单价表现 - 2025年11月单票价格：顺丰13.47元、圆通2.24元、申通2.41元、韵达2.16元 [4] - 2025年11月单票价格环比变化：顺丰+0.29元、圆通+0.01元、申通+0.23元、韵达+0.05元 [4] - 2025年11月单票价格同比变化：申通+0.33元、韵达+0.13元、圆通-0.05元 [4] - 2025年1-11月累计单票价格：顺丰13.73元、圆通2.19元、申通2.07元、韵达1.98元 [4] - 2025年1-11月累计单票价格同比变化：申通+0.89%、圆通-4.50%、韵达-3.60% [4] 投资推荐与公司看点 - 直营制方面推荐顺丰控股 看好其经营拐点及现金流拐点到来后迈入新发展阶段 [1] - 顺丰11月平均单价环比提升0.29元 从规模驱动进阶至价值驱动 有助于公司利润率修复 [3] - 加盟制方面推荐中通快递-W、圆通速递 在行业“反内卷”推进下 上市公司单票价格环比显著提升 叠加旺季件量增长 业绩有望显著修复 [1] - 2025年以来行业格局加速分化 看好龙头公司份额持续提升 [1] - 申通11月业务量提升部分受丹鸟并表带动 [3] - 申通11月单价环比提升0.23元 部分受丹鸟并表带动 [4]