文章核心观点 - PTA期货价格近期强势上涨，与原料PX同步创下近半年新高，其核心驱动力并非即期供需改善，而是市场对2026年聚酯产业链因“PX-PTA产能错配”导致供需格局优化的强烈预期 [3][12] - 当前PTA价格已部分透支远期利好，上行空间受限，后市将维持偏强震荡格局，但需关注下游因成本高企可能引发的负反馈风险 [8][17][10][19] 产能周期与远期预期 - 2026年将出现“PX-PTA产能错配”：PX环节计划新增产能约550万吨，集中于2026年三季度末至四季度投放；而PTA环节全年无新增产能，处于投产真空期 [3][12] - 具体PX新增产能包括：裕龙石化300万吨、华锦阿美200万吨、海南炼化50万吨，均计划于2026年第四季度投产 [4][13] - 下游聚酯产量增速预计同比增长4.5%，在2026年下半年之前，PX需求增速快于供应增速，存在阶段性供应缺口，形成“强原料+弱新增”的有利组合 [3][12] - PTA新增产能预计从2027年才开始陆续投放，如乌鲁木齐石化200万吨（2027年Q3）、嘉兴石化三期300万吨（2027年）等 [4][13] 短期供需基本面 - 当前PTA开工负荷约74.1%，部分检修装置计划重启，但主流供应商检修持续至春节后，短期供应增量有限 [5][14] - 需求端聚酯工厂开工负荷维持高位，近期产销连续放量，PTA在12月仍维持去库格局 [5][14] - 终端织造环节已显疲态，江浙地区化纤织造开工率环比下降至63%，冬季订单基本结束，春订单因2026年春节偏晚而普遍推迟 [5][14] - 在偏空预期下，部分纺织企业或提前放假，下游普遍采取低库存策略，对原料的主动补库意愿下降 [5][14] 估值与市场逻辑 - PX-石脑油价差已反弹至330美元/吨以上的高位，主要受美国调油需求旺盛及韩国货源转向美洲导致亚洲现货供应趋紧推动 [8][17] - PTA加工费自2025年下半年长期处于低位，近期出现小幅修复，但主要源于对远期供应缺口和产业链利润再分配的提前定价，而非即期基本面大幅改善 [8][17] - 当前PTA及PX的估值水平已部分计入了对2026年供需改善的乐观预期 [8][17] - 市场在需求淡季更倾向于交易未来供需改善的逻辑，体现了聚酯产业链“淡季看预期”的特征 [10][19] 后市展望 - PTA价格有望维持偏强震荡格局，核心交易逻辑是2026年上半年PX阶段性供应偏紧的预期 [10][19] - 短期基本面提供有力支撑，包括PTA处于去库通道、主流装置检修延续至春节后，以及市场提前交易春季检修等季节性利好 [10][19] - 上行面临较大阻力，主要因终端需求“弱现实”的隐忧，包括织造开工下滑、订单疲软 [10][19] - 需关注下游聚酯是否会因原料成本高企而出现减产、采购放缓等负反馈行为，这可能打破当前脆弱的平衡 [8][17][10][19]