文章核心观点 - 美联储存在系统性低估美国通胀韧性和经济增长率的倾向，导致通胀率收敛于2%长期目标的时间一再延长 [1][6] - 长期利率抬升与财政赤字货币化现象相伴，导致美联储陷入困境：试图通过降息来降低财政赤字融资成本将受到通胀的显著约束 [1][2][6] - 这种困境源于为对冲疫情影响而采取的激进财政政策与货币政策之间的过度配合 [1][6] 美联储对美国经济金融指标的预测变化 - 政策性长期利率显著抬升：疫情前的2019年底，美联储预测美国政策性长期利率中值为2.5%（区间2.0-3.3%），2024年底上调至3.0%（区间2.4-3.9%），截至2025年底维持在3.0%（区间2.6-3.9%）[1] - 美联储资产端政府债券持有量大幅增加：截至2025年12月11日，美联储总资产约6.53万亿美元，其中持有美国政府债券近4.2万亿美元，占比约64.1%；相比2019年底（总资产4.17万亿美元，持债2.33万亿美元，占比55.9%），总资产扩张了2.37万亿美元，其中增持的美国政府债券占比78.4% [3] - 美联储服务了美国政府的财政赤字货币化：2019年底至2025年11月，美国政府债务增加15.2万亿美元，其中可交易债券面值增加13.39万亿美元，同期美联储增持的债券约占可交易国债增加数量的13.9% [3] 美联储对美国经济增长的预测与实际表现 - 长期增速预测中值未变但区间上限上调：2019年底，美联储预测美国长期实际GDP增速中值为1.8%（区间1.7-2.2%）；2025年底，预测中值仍为1.8%，但区间上限上调至2.5% [4] - 实际增速持续高于预测中值：2019-2024年美国实际GDP增速年均2.4%，显著高于美联储预期的长期增速中值1.8%，接近其预测区间上限2.5% [4] - 存在系统性低估经济增速的倾向：对比2020-2024年底美联储对当年实际GDP的预测值与事后实际值，预测值普遍低于实际值，例如2022年预测0.5%，实际2.5%；2023年预测2.6%，实际2.9%；2024年预测2.5%，实际2.8% [4] 美联储对美国通胀的预测与实际演变 - 通胀收敛于2%的预测时点一再延后：美联储长期通胀（PCE）目标始终为2%，但预测收敛时间不断推迟；2025年12月预测延至2028年，而此前在2025年3月、2024年9月、2022年9月分别预测为2027年、2026年和2025年 [6] - 通胀实际水平曾远超预期：2021年3月美国PCE通胀率达2.67%，2022年9月高达6.67%，彼时美联储仍预计2025年通胀可收敛于2% [6] - 系统性低估通胀韧性：从预测来看，美联储系统性低估了通胀收敛于2%目标所需的时间 [6] 高利率环境下的经济与政策困境 - 高利率解决了有效利率下限风险但带来财政风险：政策性长期利率上调，借助通胀解决了次贷危机后的有效利率下限风险，但导致美国经济面临高利率下的财政扩张运行风险，财政融资成本大幅上升 [1][2] - 货币政策空间以财政风险为代价：激进的财政与货币政策助推通胀，使美联储货币政策操作获得更大空间，但这是以财政状况恶化及财政不可持续性风险为代价的 [3]