核心观点 - 第一上海首次覆盖美丽田园医疗健康 给予买入评级 目标价43.7港元 较昨日收市价有65.4%的上升空间 [1][6] 商业模式与品牌布局 - 公司首创“双美+双保健”协同商业模式 以“生活美容+医疗美容+亚健康管理”为核心 构建全链路美丽健康生态 [2] - 旗下拥有美丽田园、奈瑞儿、秀可儿、研源等多品牌 覆盖从高端生活美容与身体护理、智能中医美养到高端非手术医美、亚健康检测理疗及营养指导等全生命周期服务 [1][2] - 该体系以生活美容为入口 逐步引导客户向高值医疗与健康服务转化 实现客户全生命周期管理 [2] 增长驱动与运营能力 - 公司通过“内生+外延”双轮驱动增长 内生层面依托38个自研系统实现精细化运营 客户复购率稳定在80%以上 获客成本低于2% [3] - 通过规模化集采优化供应链 提升利润空间 [3] - 外延层面凭借充沛现金流完成对奈瑞儿、思妍丽等战略并购 推动会员规模显著增长与净利率提升 展现强协同整合能力 [3] 行业趋势与竞争地位 - 美容行业呈现品牌化、连锁化、数字化趋势 [4] - 公司凭借多品牌布局、全国门店网络及领先数字化系统 持续巩固高线城市优势 [1][4] - 通过“双美+双保健”生态拓展客户价值 有望持续引领行业从分散走向集约 实现“小散乱”向“大而强”的转型升级 [4] 财务表现与运营数据 - 2025年上半年公司直营门店客流量达92万人次 同比增长47.8% [5] - 直营门店活跃会员升至12万名 同比增长46.5% [5] - 总收入实现人民币1,459百万元 同比增长28.2% [5] - 经调整净利润为人民币191百万元 经调整净利率达13.1% 创历史新高 [5] 估值与盈利预测 - 以10%的折现率和3%的永续增长率进行估值 得出公司的合理价值为103亿港币 目标价为43.7港元 [6] - 目标价对应公司2025年和2026年市盈率分别为29.8倍和24.5倍 [6] - 长期看公司无论是内生增长还是并购赋能仍有较大发展空间 真正的增长边界在于其管理能力 [6]