核心观点 - 摩根大通预测黄金牛市将持续，预计2025年金价将超过每盎司4000美元，并在2026年底前突破每盎司5055美元，2027年底达到每盎司5400美元 [1][11][12] - 推动金价上涨的关键驱动因素包括：关税政策不确定性、交易所交易基金和各国央行的强劲需求、来自中国保险业和加密货币领域的新需求 [1][2][11] - 美元走弱、美国利率下降以及经济与地缘政治不确定性是金价的传统积极推动因素，黄金发挥了对抗货币贬值的对冲作用，并成为无息收益资产的竞争者 [2] 价格预测与需求分析 - 摩根大通预测2026年第四季度黄金平均价格将达到每盎司5055美元，2027年第一季度和第二季度分别达到每盎司5140美元和5170美元 [11][12] - 2025年第三季度，投资者和央行的黄金需求总计约980吨，比此前四个季度的平均水平高出50%以上 [2] - 以2025年第三季度每盎司3458美元的平均金价计算，950吨黄金相当于1090亿美元的季度需求流入，比此前四个季度的平均水平高出约90% [3] - 金价环比变化约70%的原因可由投资者和央行需求吨数与价格的关系解释，要使金价每季度上涨，大约需要350吨或更多的季度净需求，需求每超出350吨100吨，相当于金价环比上涨约2% [3] 央行需求 - 央行预计将继续成为黄金市场的关键支撑支柱，摩根大通预计2026年央行平均每季度购金585吨，全年购金量为755吨 [3][4] - 截至2024年底，全球央行黄金储备总量近36200吨，约占官方储备的近20%，高于2023年底的15% [7] - 如果黄金储备占比低于10%的央行将其持有量增加到10%（以每盎司4000美元计），将需要约3350亿美元资金转向黄金，相当于购买约2600吨黄金 [7] - 巴西央行在2024年9月和10月分别购买了15吨和16吨黄金，韩国央行也公开讨论计划从中长期角度增购黄金 [7] 投资者需求 - 摩根大通预测2026年交易所交易基金将流入约250吨黄金，金条和金币需求将再次超过1200吨的年需求量高位 [8] - 截至2024年9月底，投资者的黄金持仓占股票、固定收益和另类资产总管理资产的2.8%，未来几年有潜力升至4%-5% [8][11] - 投资者的期货头寸仍为净多头，预期未来金价上涨 [8] - 如果仅将0.5%的境外美元资产配置多元化至黄金，产生的新需求就足以将价格推高至每盎司6000美元 [11] 供需基本面 - 黄金矿产供应相对缺乏弹性，对更高价格的反应迟缓，而需求预计将保持强劲，风险持续倾向于比预期更快地达到价格目标 [11] - 摩根大通全球研究的价格预测基于持续强劲的投资者需求以及持续的央行需求 [3]