行业趋势与投资逻辑演变 - 2025年创新药板块走出结构性牛市，投资逻辑从“故事与管线”叙事转向对“商业化兑现能力”与“持续创新动能”的深度定价[3] - 行业正从“数量追逐”迈向“硬科技决胜”，未来的竞争是比拼“平台化创新能力”，而不再是押注单一靶点的“概率游戏”[1][3] - 随着普涨行情步入尾声，2026年行业将从β式的板块红利走向α式的个体分化，具备源头创新能力、差异化技术平台和清晰全球化布局的硬核企业将能穿越周期[3] 康宁杰瑞市场表现与战略转型 - 康宁杰瑞2025年股价涨幅达220.57%（截至2025年12月22日收盘），成为中大型未盈利生物科技公司中的领跑者，并荣获“年度创新力奖”[1] - 2025年是公司完成战略转身与关键验证的一年，成功实现了从早期产品开发到聚焦双抗/ADC黄金赛道的转型，完成了从“单一产品驱动”到“技术平台驱动”的根本性跨越[5] - 公司的市场表现与行业认可，是其战略成功升维、技术平台价值进入集中兑现期的必然结果[5] 公司技术平台与临床进展 - 公司自主构建的模块化、可迭代技术平台体系开始持续产出经临床验证的差异化创新分子，平台实力获临床专家高度评价[7] - 基于糖基定点偶联平台开发的药物（如JSKN016），通过双靶点设计与定点偶联技术，在提升疗效的同时展现出更优的安全性[7] - 在2025年12月的研发日活动中，公司全面展示了其在双抗ADC及双载荷ADC领域的进展[7] 公司财务与运营状况 - 2025年上半年，公司实现营收3.19亿元，同比增长84%；净利润2158万元，持续保持正向盈利[7] - 截至2025年6月底，公司现金储备达16.45亿元，为后续研发提供了充足弹药[7] 2026年关键催化剂与管线展望 - KN026 (HER2双抗)：其二线HER2阳性胃癌适应症的上市申请已获NMPA受理，有望于2026年上半年获批，成为公司第二款商业化产品；一线HER2阳性乳腺癌及新辅助治疗的III期数据预计将在2026年读出并申报上市[9] - JSKN003 (HER2双抗ADC)：已获得FDA突破性疗法认定，其首发适应症的III期数据预计在2026年下半年读出并申报上市；在铂耐药卵巢癌全人群中的客观缓解率达63.0%，中位无进展生存期为7.7个月，显著优于同类药物[9] - JSKN016 (TROP2/HER3双抗ADC)：在后线三阴性乳腺癌中已显示出优异单药活性，2026年其在乳腺癌、肺癌领域的单药及联合疗法数据将陆续公布[10] - 早期管线 (如JSKN022/027/021)：作为下一代双抗/双载荷ADC的代表，其在2026年的早期临床数据读出，将直接验证公司技术平台的持续产出与迭代能力[10] 机构观点与市场认知 - 随着基本面拐点确认与未来催化剂明确，资本市场对其认知正不断深化，多家机构已上调评级与目标价[10] - 交银国际在近期报告中将其评级调升至“买入”，并预测伴随着公司HER2双抗ADC管线加速推进，差异化平台持续验证，长期成长空间清晰[10]