核心观点 - 曾风靡市场的上市公司囤积加密货币商业模式正面临严峻考验 两家代表性公司Strategy和ETHZilla已暂停购买并开始出售代币以应对财务压力 [1][3][6][8] ETHZilla的动向与现状 - ETHZilla在四个月内第二次出售以太坊 本次出售价值7450万美元的以太坊以偿还债务 [1][5] - 该公司于2024年8月18日从生物科技公司转型为以太坊数字资产管理公司 股价曾从30美元飙升至逾100美元 [5] - 截至12月19日 公司持有约69800枚以太坊 按当前价格计算价值约2.1亿美元 [5] - 公司表示将继续评估包括出售以太坊和股权融资在内的多种融资策略 [1][10] - 消息公布后 ETHZilla股价下跌约7.5%至6.38美元 盘中一度下跌9% [5][10] Strategy的动向与现状 - Strategy已暂停购买比特币 转而通过出售普通股筹集7.48亿美元 将现金储备增至21.9亿美元 [2][6] - 暂停购买前两周 公司曾购买约20亿美元比特币 使其总持仓达到约600亿美元 [6] - 公司创建了14亿美元储备金以支付未来的股息和利息 试图缓解市场担忧 [6] - 据分析师测算 Strategy每年需支付约8.24亿美元的利息和股息 而其软件业务无法产生足够自由现金流覆盖这些支出 [2][6] - 公司一项关键估值指标mNAV（企业价值与比特币持仓价值比）目前约为1.1 该指标曾一度显著溢价 [6] 行业背景与商业模式挑战 - Strategy通过上市公司囤积比特币的策略在今年上半年吸引了上百家公司效仿 ETHZilla正是模仿者之一 [7] - 自10月初比特币创历史高点以来 其价格已下跌约30% Strategy股价同期暴跌超50% [3][4] - 该商业模式的核心逻辑遭到质疑：为何代币仅因被上市公司持有就应更有价值 尤其在加密货币价格暴跌后 此逻辑更站不住脚 [8] - 随着加密寒冬持续 这种商业模式的可持续性正面临严峻考验 [8]