事件概要 - 中国中免中标上海浦东机场T2航站楼及S2卫星厅国际区域进出境免税店（标段二）及上海虹桥机场T1国际区域进出境免税店（标段三）[1] - 免税项目运营期限为5+3年，即2026年1月1日至2033年12月31日，2030年底通过考核后执行第二段合约[1] - 项目运营主体为中免集团与上海机场的合资公司，中免持股51%，上海机场持股49%[2] 经营影响分析 - 受投标规则限制，公司在浦东机场经营范围缩小，失去浦东T1+S1免税店经营权，预计浦东机场收入将受一定影响[3] - 新一轮合同下，免税店运营成本或将下降[3] - 新合同费用标准为月实收费用=月固定费用+Σ（各品类月销售额×各品类提成比例）[3] - 两标段合计月固定费用为3674.4万[3] - 标段二各品类提成比例为8%-24%，标段三为8%-22%，较上一轮协议的18%-36%显著下降[3] - 新合同建立销售激励机制，对年人均消费超过目标值予以阶梯奖励返还，并鼓励引进新品及优质国产商品[3] 业绩与财务影响 - 浦东经营范围收缩对业绩影响有限，2024年、2025年日上（上海）占公司营收和净利润比重分别约为25%和12%[4] - 提成比例下降和销售激励机制的存在，使得利润端影响小于收入端[4] - 暂维持盈利预测，预计2025-2027年将分别实现净利润37.2亿、38.9亿和42.7亿，分别同比下降13%、同比增长4.6%和9.8%[5] - 对应EPS分别为1.80元、1.88元和2.06元[5] - 当前股价对应A股PE分别为43倍、41倍和38倍[5] 行业与政策环境 - 10月30日的免税新政策支持口岸出境、进境免税店及市内免税店提供网上预订服务，公司线上预订将一定程度弥补浦东经营范围收缩的影响[4] - 政策支持国产商品进入免税店，公司近来加大了与国产品牌的合作，具有一定优势[4] - 9-10月离岛免税销售额分别同比增长3%、13%[4] - 中国网资料显示11月离岛免税购物金额同比增长27%[4] - 海南旺季和离岛免税品类扩充将为公司今年第四季度和明年第一季度的业绩形成有力支撑[4] - 12月18日海南正式封关，预计未来海南地区政策扶持下离岛免税仍有较大增长空间[4] 其他相关事项 - 北京机场招标尚未结束[5] - 维持"区间操作"的投资建议[5]