2025年A股市场主线与投资策略 - 2025年A股市场以DeepSeek的技术突围开局，以摩尔线程和沐曦科技的翻倍狂潮走向尾声，科技是市场最滚烫的主线 [3][27] - 关于“AI泡沫”的争议从下半年开始此起彼伏，但市场存在只看成长倍数不看回撤幅度的视角错位 [3][27] - 霍华德·马克斯在2025年12月的备忘录《AI泡沫？》中指出，投资一个仅有千分之一概率成长为万亿美元市值的AI初创公司，预期回报能超过投资金额的八倍，展示了“VC式回报”的诱惑 [3][27] 一级市场与二级市场的投资逻辑差异 - 一级市场拥有时间特权，管理人拥有长达数年的锁定期，过程不透明，可以十年后再算回报率，容错空间大 [21][45] - 二级市场资产价格按日计价，净值波动公开透明，巨大回撤会直接暴露，优胜劣汰速度极快，投资过程逆人性 [3][21][45] - 知名一级市场投资人朱啸虎认为至少三年内看不到AI泡沫，数据中心建设跟不上token消耗量，并调侃二级市场投资人的悲观情绪可能是为了引导回调 [20][44] - 二级市场的长期主义者很少会用全部仓位押注一个赛道，去等待一个“千分之一概率的八倍股” [21][45] 杠铃策略的核心逻辑与应用 - 霍华德·马克斯建议对AI投资不应孤注一掷也不应完全置身事外，适度的仓位辅以甄选和谨慎是最佳之道，这被翻译为“杠铃策略” [3][28] - “杠铃策略”概念出自塔勒布的《反脆弱》，核心是放弃平庸的“中风险”资产，构建非对称投资组合 [5][29] - 该策略将绝大部分资金配置于极度风险厌恶的低波动资产，确保极端危机下全身而退，同时将小部分资金投入风险极高、赔率极大的资产以博取指数级收益 [5][29] - 纯血的塔勒布式做法是将激进头寸配置于看跌或看涨期权 [5][29] - 在A股语境下，由于衍生品工具使用限制，“杠铃策略”需降维使用 [8][32] - 2025年主流的“中国式杠铃”演变为：进攻端集中配置科技股赚取高成长，防守端持有红利资产赚取确定性股息与分红 [8][32] 红利资产的配置价值与市场表现 - 从2025年下半年开始，整体表现相对跑输的红利资产重新获得市场关注 [8][33] - 以红利ETF易方达（515180）为例，仅四季度以来净流入资金就超过30亿元，管理规模突破百亿 [8][33] - 截至2025年12月19日，红利ETF易方达的资产规模已达到116亿元 [8][33] - 红利资产被许多投资者视为组合管理中“带票息的类债券资产”首选，前提是整体权益仓位不做大幅调整 [10][35] - 红利ETF易方达跟踪的中证红利指数选取100只现金股息率高、分红稳定的公司，截至2025年12月19日指数股息率接近5.2% [10][35] - 优质红利资产具有双重价值：股息率远超货币基金提供生息能力；低波特性在保持权益仓位的同时极大降低组合波动 [10][35] - 在A股存量博弈环境下，资金在板块间切换，风险偏好下降时资金从高位科技股撤出涌入低波红利资产避险 [10][35] - 科技与红利资产之间弱相关甚至负相关的关系，天然构成杠铃两端，科技提供收益弹性，红利提供反脆弱韧性 [10][35] 科技资产与红利资产的本质差异 - 科技和红利资产能构建有效杠铃的核心在于其截然不同的底层收益来源：科技算的是终局价值，红利看的是当下利润和实实在在的分红 [11][36] - 科技股的成长性源于颠覆性创新，但成长期的新兴产业需要将赚到的钱甚至融资全部投入设备、产线和研发，导致“自由现金流”紧张甚至为负 [13][37] - 红利资产所处产业大多步入成熟期，龙头拥有深护城河或“特许经营权”，已度过高强度资本开支周期，且以金融、能源、公用事业等刚需行业为主，需求受经济周期影响较小 [13][37] - 红利资产的“收租式”商业模式体现为源源不断的自由现金流，自由现金流被视为企业的“测谎仪”，只有自由现金流充沛的企业才能承诺长期稳定的高比例分红 [15][39] - 市场对经营确定性的重视重塑局部审美，自由现金流ETF易方达（159222）等产品开始进入专业投资者配置视野 [15][39] - 红利资产股价的坚实“锚”在于财务报表上稳定赚取的真金白银和长期实打实的股息分红 [15][39] 低波动属性的价值与“波动损耗” - 当市场下跌时，红利资产股价下跌会使其股息率被动上升，一旦股息率高到具备吸引力（例如超过5%或6%），长线资金会进场扫货，从而控制股价下跌空间 [16][40] - 股息分红是红利资产的安全垫，商业模式是其避震器，这使其天然具备低波动属性 [16][40] - 低波动本身是一种极高或极稀缺的超额收益，而非意味着“涨得慢”或“平庸” [16][40] - “波动损耗”的数学题显示：若一只股票第一年涨50%，第二年跌50%，100元会变成75元，亏损25% [17][41] - 一旦发生50%的回撤，需要后续上涨超过100%才能回本并实现盈利 [17][41] - 波动率越高，复利的磨损就越惨烈，低波动带来的平稳曲线能让投资者在震荡市中敢于持有并最终穿越周期 [18][42] - 在二级市场这个比拼耐力的地方，少跌本身就是一种难得的超额来源 [19][43]