市场情绪与仓位 - 投资者以极度乐观姿态步入新年，做多热情占据主导[1] - 美国银行基金经理调查显示现金水平大幅降至资产管理规模的3.3%，创历史新低[1][4] - 投资者对经济增长、股票和大宗商品的信心爆棚，其合计敞口达2022年2月以来最高水平[1] - 近乎“满仓”的激进仓位反映出市场对进一步反弹的预期压倒了对高估值等问题的担忧[3] - 新一年的开始通常伴随季节性风险偏好提升，新的风险预算、业绩考核重置及养老金资金流入为股市提供顺风[4] 估值与基本面 - 在科技股推动下，标普500指数的长期估值指标已创下历史新高，超过2000年互联网泡沫破裂前及2022年1月的高点[5] - 花旗集团策略师团队指出，高估值是市场的一个障碍但并非不可逾越，这增加了基本面支撑价格走势的压力[6] - 市场共识是所有地区的盈利将实现两位数增长，其中新兴市场处于领跑地位[6] - 企业必须通过实打实的盈利来维持积极的市场情绪，而这一次的门槛很高[6] - 有观点认为盈利增长预期可能过于乐观：亚洲需实现经济增长预期，欧洲的财政刺激需转化为企业利润，美国增长依赖AI革命推进和劳动力市场韧性[6] 板块轮动与投资主题 - 尽管科技股仍是主要驱动力，但投资者在过去两个月已开始进行板块轮动，这种轮动正在拓宽市场的上涨广度[3] - 随着AI和半导体交易陷入停滞，投资者一直在轮换配置，模式在美欧市场均有体现，开始追逐与经济相关的股票、防御性头寸以及落后板块的押注[7] - 由于AI的回报率和可持续性持续面临质疑，投资组合主题的轮动可能会延续到明年[7] - 接下来的两三个财报季可能会促使进一步的转换，因为投资者将更深入地了解各行业的健康状况[7] - 超大规模企业已将资本支出承诺提高到可能通过资产负债表来支撑的水平，甲骨文公布令人失望的业绩后股价暴跌，其信用违约互换飙升至创纪录水平[7] 经济前景与风险 - 对经济的乐观预期正面临挑战，尤其是考虑到近期美国就业市场的疲软迹象[8] - 利率路径可能将重新成为投资者担忧的焦点，目前市场仅定价了明年两次降息[8] - 全球增长依然完好但确定性降低，美国经济继续受益于AI驱动的投资、稳健的消费者资产负债表和有针对性的财政支持，但结构性风险正在增加[8] - 主要的下行风险仍然是美国劳动力市场恶化，从而将衰退风险重新带回桌面[8] - 对美股而言，最大的微观威胁是对AI主题的挑战，建议在国际范围内和各行业间分散股票敞口，纳入更多经典的周期性股票或医疗保健等较便宜的防御性领域[8]