黄金价格创历史新高 - 伦敦金现货价格突破4490美元/盎司，刷新历史高点 [1] - 年内涨幅达70.87%，接近1979年以来最大年度涨幅 [1] - 黄金ETF(159934)净值创历史新高，年内涨幅达62.7% [1] 驱动因素：地缘政治紧张 - 东南亚泰柬边境冲突自12月7日持续，外部调停失败，构成新的意外风险来源 [5] - 拉美地区，美军10天内在国际水域两次扣押委内瑞拉油轮，并部署航母舰队形成军事包围，局势有升级风险 [5] - 俄乌前线胶着，和谈艰难，俄罗斯拒绝短期停火提议，构成持续的地缘风险 [7] - 地缘紧张局势刺激多元化、持久化的避险需求，推动黄金买盘 [7] 驱动因素：货币宽松与贬值交易 - 美国11月CPI同比降至约2.7%，通胀回落为宽松政策提供支撑 [8] - 市场对2026年美联储进一步降息的预期抬升，美元指数偏弱运行 [9] - 美联储货币政策转向宽松的“鸽派”周期是黄金牛市的有力引擎 [10] - 全球主要经济体政府债务与GDP比率达历史高位，引发对主权货币长期购买力的担忧，推动资金涌入黄金作为“抗货币信用风险”工具 [11] 结构性需求：央行与ETF购金 - 中国央行11月末黄金储备为7412万盎司，连续13个月增持 [12] - 全球央行已连续14个季度净购入黄金，过去三年每年购金量均超1000吨，是此前十年年均水平的两倍 [12] - 11月全球实物黄金ETF流入52亿美元，连续六个月流入，资产管理总规模增至5300亿美元，环比增长5.4% [12] - 黄金ETF(159934)年内资金净流入超126.83亿元，最新规模361.16亿元 [15] - 央行购金与ETF配置资金为金价构建“下有支撑、上有弹性”的格局 [13] 投资范式转变与价值重估 - 黄金正完成从周期资产到战略资产的“范式”转移 [19] - 定价因子多元化，除实际利率外，“央行购金速度”、“地缘政治风险指数”、“全球债务担忧情绪”等因子权重增加 [20] - 持有者结构变化，央行等长期战略持有者比例上升，降低市场波动率并抬升价值中枢 [21] - 功能重新定义为对冲“极端货币和地缘政治尾部风险”的保险 [22] - 多家国际投行上调金价预期，分析框架转向对“全球货币体系重构”等结构性因素的长期定价 [22] - 高盛将2026年底目标价上调至4900美元/盎司，理由包括结构性需求强劲及央行购金（预计2026年每月70吨） [23] - 摩根大通将2026年底目标价上调至5055美元/盎司，理由是基于美国高额债务和储备货币转变 [23] - 摩根士丹利将2026年中目标价上调至4500美元/盎司，理由包括央行储备占比提升及美联储降息周期启动 [23] - 美国银行将黄金列为2026年首选推荐资产之一，视其为对抗“货币贬值”的核心资产 [23] 市场观点与投资工具 - 本轮行情是“货币信用担忧 + 央行战略性配置 + 降息周期开启 + 地缘冲突避险”多重叙事共振的结果 [24] - 全球最大对冲基金创始人建议在投资组合中配置10%至15%的黄金以对冲系统性风险 [25] - 黄金ETF(159934)紧密跟踪现货黄金价格，底层资产为实物黄金持有凭证，投资门槛低，支持T+0交易 [26] - 黄金ETF联接基金为场外投资者提供便捷投资工具 [27]