2025年贵金属市场行情回顾 - 截至2025年12月23日10时，现货黄金价格站上4500美元/盎司整数关口，年内累计劲升71%，盘中最高触及4522美元/盎司，刷新历史纪录 [1][13] - 同期，现货白银价格飙升至69.81美元/盎司，年内累计涨幅高达137%，涨幅近乎黄金的两倍，领跑贵金属市场 [1][13][16] 2025年黄金价格驱动因素与阶段走势 - 上半年（1月至4月中旬）：现货黄金涨幅达30%，驱动因素包括美国关税问题提升避险需求、俄乌冲突扩大以及全球央行持续购金，其中中国央行增持尤为显著 [2][14] - 震荡期（4月中旬至8月中旬）：尽管发生伊朗和以色列冲突且央行持续购金，但因美国关税摩擦短期缓解，黄金维持震荡走势 [2][14] - 第二轮上涨（8月中旬至10月中旬）：现货黄金涨幅达26%，驱动因素包括美联储9月开启降息周期、中美关税博弈升级、10月1日美国政府停摆以及市场看多预期集中释放 [3][15] - 市场波动：10月20日前后黄金多头交易极度拥挤，导致市场脆弱，10月21日出现单日236美元/盎司的暴跌行情，复盘认为主因是资金面多头交易拥挤 [3][5][15] - 其他催化剂：美联储独立性受干预（特朗普施压降息）、美元信用重估、美国政府关门与财政可持续性担忧、全球去美元化进程加速共同推动金价走强 [5][15] 2025年白银价格驱动因素与阶段走势 - 整体表现：白银年内涨幅（137%）大幅赶超黄金（71%），主要受益于金银比回归和再通胀交易强化 [6][16] - 上半年两阶段：年初至3月，银价上涨主要受宽松交易下的流动性支撑，跟随黄金上涨；4月后，市场担忧关税摩擦扩展至贵金属引发库存转移，加剧现货库存压力，5月后资金交易金银比回归为白银提供额外动能 [6][16] - 下半年加速上涨：2025年7月1日至12月22日，纽约银价涨幅达87% [7][17] - 下半年驱动因素：一方面，资金在金银比回归逻辑下由黄金转向持仓成本更低的白银；另一方面，美国“大而美”法案落地推升再通胀交易情绪，叠加现货白银库存短缺、光伏需求复苏以及白银ETF加速扩张，凸显其工业属性并刺激持有需求 [7][17] - 走势分化：10月20日市场回调后，金银价格走势分化，因黄金涨至高位后市场关注低估的白银，投资需求增长导致白银库存快速下降 [6][16] 2026年贵金属市场展望 - 普遍看好牛市延续：在全球货币体系重构、全球债务周期、地缘政治及美联储货币政策等多重利多因素叠加下，市场普遍认为2026年贵金属将维持牛市 [8][18] - 核心驱动因素：包括全球货币体系重构刚刚开始、全球债务周期持续演化、全球地缘政治周期或仅在上半场、以及美联储受政府影响存在降息预期 [8][18] - 流动性基础：美国财政与货币政策的宽松预期是2026年基准情景，构成黄金趋势上行的流动性基础，美国联邦赤字率有望重回6%乃至更高水平 [8][18] - 政策支持与风险：就业市场放缓为降息提供理由，降低长端利率以减轻政府债务压力是政治迫切需求，财政与货币双宽松是关键支撑，但中期选举年财政执行节奏可能收紧，存在财政扩张与货币刺激错位的风险 [9][19] - 潜在场景影响：若财政支出受阻，经济将更依赖货币宽松，超额降息可能导致通胀预期“脱锚”，2%通胀目标难完成，届时或重新加息，同时若降息节奏前置，流动性可能涌向AI、加密货币等高危资产，诱发“杠杆—抛售”行为，黄金在趋势上行过程中出现较大波动的概率较高 [9][19] 白银长期趋势与属性分析 - 长期趋势不受抑制：尽管央行不储备白银且商品需求可能受高价抑制，但不影响其上行趋势，回顾历史两轮贵金属牛市，白银从未缺席，仍会跟随黄金上涨，仅节奏存在差异 [10][20] - 货币属性与供应：白银供应稳定，历史上曾承担货币角色，其货币属性一直存在 [10][20] - 2026年展望：白银供需结构矛盾很难在2026年改变，有望继续受益于周期性买需和高弹性优势，在美国经济再通胀预期驱动下，相对跑赢黄金的可能性更高 [11][20]