行业与公司动态 - 大模型行业经历三年军备竞赛后，进入资本价值兑现关键节点，头部玩家正争夺资本市场关注与资源以获取市场话语权和扩张弹药 [1][4] - 智谱AI与MiniMax在48小时内先后向港交所递交招股书，激烈争夺“AI大模型第一股”称号 [1][2][6] - 行业格局从两年前的群雄逐鹿，逐步聚焦到少数具备核心竞争力的头部玩家，按2024年收入计，智谱在中国独立通用大模型开发商中排名第一，但市场份额仅占6.6% [4][25] - 本次港股上市将引导AI大模型厂商叙事逻辑从“讲述技术故事”转变为“商业价值兑现”，并为后续企业融资及估值提供依据 [28] - 大模型企业告别资本狂热追捧，迎来资本的苛刻审判，“AI六小虎”的IPO竞速赛已展开 [26] 智谱AI商业模式与财务表现 - 公司以B端、G端服务为核心，商业基调定位为MaaS（模型即服务），形成“开源+API付费”的商业闭环 [3][8] - 收入主要来自企业级API调用、行业解决方案及算力租赁服务，其中面向B端的模型调用与企业服务是核心支柱，2022年至2024年该板块营收占比分别为95.5%、90.4%、84.5%，2025年上半年占比降至84.8% [10] - 2022年至2024年，公司营收分别为5740万元、1.25亿元和3.12亿元人民币，年均复合增长率超130%；2025年上半年营收增至1.91亿元，较上年同期的4490万元同比激增325.39% [8] - 2022年至2024年，公司毛利率分别为54.6%、64.6%、56.3%，2025年上半年毛利率为50% [11] - 公司尚未实现盈利，2022年至2024年经调整净亏损分别为9741.7万元、6.21亿元、24.66亿元人民币，2025年上半年经调整净亏损17.52亿元 [18] - 亏损核心原因在于高额研发与算力投入，2022年、2023年、2024年研发投入分别为8440万元、5.29亿元、22亿元人民币，2025年上半年研发投入为15.9亿元，累计研发投入约44亿元 [18] MiniMax商业模式与财务表现 - 公司以C端订阅为支柱，深耕全球化用户市场，走出了一条C端驱动的全球化变现路径 [3][12] - 收入主要来自订阅服务、基于token的应用内购买、线上营销服务及企业级API服务，AI原生产品是营收支柱 [12][13] - 2024年，AI陪伴应用Talkie收入占比近64%，开放平台及企业服务占比约29%，视频生成模型海螺AI占比7.7%；到2025年前三季度，海螺AI收入占比提升至33%，与Talkie共同成为营收双支柱，二者合计贡献超60%收入 [13] - 2023年至2024年，公司营收从350万美元增长至3050万美元，同比增幅高达782%；2025年前三季度营收进一步增至5340万美元，同比增长174.7% [12] - 毛利率明显改善，由2023年的-24.7%升至2024年的12.2%，并进一步升至截至2025年9月30日止九个月的23.3% [16] - 公司尚未实现盈利，净亏损分别为7370万美元、2.69亿美元、4.65亿美元，2025年前三季度为5.12亿美元 [19] - 亏损源于研发与基础设施投入，截至2025年第三季度，累计研发开支约4.5亿美元（约31.6亿元人民币） [20] - 2025年前三季度销售及营销开支同比下降26%，经调整净亏损为1.86亿美元，与2024年同期的1.7亿美元基本持平，亏损呈现收窄趋势 [20] 用户与市场数据 - MiniMax AI原生产品矩阵平均月活用户达2760万，累计用户超2.12亿，覆盖全球超200个国家及地区，海外市场收入贡献占比超70% [15] - 智谱具备清华科研基因，由清华大学技术成果转化而来，CEO张鹏主导研发了技术雏形AMiner [21] - MiniMax团队与商汤基因密不可分，创始人及早期联合创始人曾任职于商汤科技 [21] 技术路线与战略差异 - 智谱选择单点突破，死磕基座模型，强调AGI的核心是底层架构的突破，其原创性提出基于自回归填空的通用预训练范式GLM [21][25] - MiniMax选择多点开花，布局全模态产品，是中国最早推出MoE模型的团队之一，从一开始就决定做多模态模型，围绕AI Agent和交互体验做技术积累 [22][23][25] - 智谱的基座模型技术壁垒高，B端客户黏性强，但商业化节奏较慢；MiniMax的全模态产品迭代快，C端用户增长迅速，但技术自主性相对较弱，受上游算力和底层技术的影响更大 [25] 融资与估值情况 - 智谱在IPO前已完成8轮融资，累计融资规模超83亿元人民币，最新投后估值达243.77亿元人民币，投资方包括阿里、腾讯、红杉资本、高瓴资本等头部机构 [27] - MiniMax公开披露六轮融资，2025年7月融资后投后估值为40亿美元，投资方配置和智谱相似 [27] 面临的挑战与关注点 - 智谱面临商业化规模效应形成、亏损扩大、现金消耗率攀升的挑战，且B端客户合作期多为一年，客户稳定性需关注 [29][30] - MiniMax面临商业化效率持续提升、C端产品面临全球互联网巨头竞争、用户留存和付费转化能力需验证等挑战，此外还面临版权问题，2025年9月被迪士尼起诉海螺AI侵权 [30]