市场概览 - 全球境外资产证券化市场呈现分化复苏态势 美国市场仍是全球重要组成部分 但占固收市场比例较巅峰时期下降[1] - 美国市场主要分为机构类和非机构类住房抵押贷款支持证券 以及消费类 对公类资产支持证券[1] - 受加息周期 政策退坡等影响 美国市场2023年发行规模大幅下降 2024-2025年逐步恢复 截至2025年三季度末发行约1.7万亿美元[1] - 美国市场底层资产以车贷 信用卡 学生贷款等为主[1] - 欧洲市场存量规模可观 截至2025年二季度末存量规模约1,253亿欧元[26] - 欧洲市场自2023年起发行回暖 2025年上半年发行约1,887亿欧元[1][26] - 欧洲市场配售型产品占比持续上升 STS产品成为重要增长点 底层资产以消费类贷款为核心[1] - 欧洲市场底层资产类型中 RMBS ABS和CDO/CLO为主要类型 2024年发行规模占比分别为49% 26%和20%[27] 市场热点：资产担保债券 - 资产担保债券通过资产池双重追索权获得投资者青睐 展现出强抗风险韧性[2] - 2023年资产担保债券全球发行量达到6,890亿欧元 创历史新高[39] - 欧洲仍是全球最大市场 截至2024年末存量规模约2.8万亿欧元[39] - 资产担保债券核心亮点是可突破主权评级“天花板” 三大国际评级机构均允许在主权评级基础上上调评级 最高可达6个子级[2][45] - 货币联盟成员身份或结构性缓解机制是支撑评级上调的关键因素[2][45] - 标普全球采用五步分析法进行评级 涵盖法律监管风险 处置机制 司法管辖支持等维度[2][47] - 惠誉和穆迪则分别通过两步分析法开展评估 三者在发行人风险衡量 抵押品分析等方面存在差异化框架[2][49] 市场洞察：持有境内不动产的跨境REITs - 持有境内不动产的跨境REITs主要在中国香港和新加坡市场上市[2] - 此类产品通过多元化投资组合 成熟的资产收购与退出机制 灵活的融资模式及动态运营风险管理 展现出较强的周期穿越能力[2] - 融资模式杠杆率监管上限约50%[2] - 中国香港REITs偏好一二线城市写字楼和零售业态[2] - 新加坡REITs则侧重物流 数据中心等新经济业态[2] - 部分产品因单一业态依赖 区域资产结构性风险 管理治理问题等陷入困境 凸显资产质量与风控的重要性[2] 市场展望 - 市场未来将聚焦创新产品与数字化转型[3] - 新兴趋势包括数据中心 私募信贷等新型资产证券化产品兴起[3] - 区块链技术推动行业数字化升级[3] - 资产支持型融资模式持续创新[3] - 优质底层资产 完善的风控机制 灵活的产品设计成为核心竞争力[3]