核心观点 - 尽管当前基本面供增需减，但受宏观政策预期提振，铁矿石价格近期出现反弹，预计短期价格将保持相对坚挺 [1][2] - 从中期（2026年全年）维度看，全球铁矿石供应过剩压力凸显，价格面临下行压力 [1][3][4] 近期市场表现与基本面 - 价格反弹：过去一周，港口最宜交割品仓单价格回升10元/吨至796元/吨，铁矿石期货主力合约2605上涨19.5元/吨至780元/吨，期现贴水幅度从22元/吨收窄至16元/吨 [1] - 供应增加：全球铁矿石发运量呈上升趋势，12月12日当周发运量创年初以来新高，同比大幅增长17.3% [1] - 需求收缩：过去一周，247家钢厂铁水日均产量环比下降1.16%至226.55万吨，已连续5周减产，同比减少1.2% [1] - 库存累积：45个港口铁矿石库存环比增加0.5%至15512.63万吨，连续4周累积，同比上升3.6%，较去年年底增长4.4% [1] - 钢厂行为：钢厂对进口铁矿石采购保持谨慎，库存环比下降1.2%，连续2周主动去库，同比减少8.9% [1] 短期价格驱动因素与展望 - 宏观政策驱动：本轮反弹主要受宏观政策预期驱动，国家发改委、财政部等部门明确2026年将出台更多增量政策，包括适当增加中央预算内投资规模、靠前实施符合条件的“十五五”重大项目等 [2] - 季节性因素：2026年一季度作为“十五五”开局之年，政策往往具备“开门红”效应，同时南半球铁矿石供应可能受季节性天气扰动 [2] - 短期价格区间：预计铁矿石价格短期将保持韧性，港口最宜交割品仓单价格或在760—820元/吨区间震荡运行 [2] 2026年需求展望 - 总需求下降：预计2026年中国粗钢总需求同比下降1.5%，降幅较往年收窄 [3] - 房地产领域疲软：房地产库存高位，去库周期未结束，预计2026年新开工与施工面积继续承压，相关粗钢消费同比或下降10.4% [3] - 非房地产领域下降：尽管“两重”“两新”政策提振基建和制造业投资，但单位投资耗钢强度下降，导致非房地产领域粗钢消费不增反降，中性估计同比下降2.0% [3] - 出口增长支撑：在出口布局优化、品种调整及价格优势支撑下，预计2026年粗钢出口同比增加约1000万吨，增幅约7.2% [3] - 耗钢强度走低：随着经济转型深化及钢铁行业政策重心向供给侧调整，耗钢强度预计进一步走低 [3] 2026年供应展望 - 供应进入宽松周期：预计2026年全球铁矿石供应增长约5600万吨，行业正式进入宽松周期 [3] - 几内亚西芒杜铁矿：将于2026年进入产能爬坡阶段，预计带来约2000万吨增量 [3] - 四大主流矿山增量：根据产量指引，淡水河谷供应增量约1400万吨，力拓、必和必拓、FMG在皮尔巴拉地区各增约500万吨，四大矿山合计贡献增量约2900万吨 [3] 2026年供需平衡与价格展望 - 供需失衡加剧：综合测算，2026年中国铁矿石需求预计减少约2700万吨，全球海运市场供应过剩规模约6000万吨，供大于求格局进一步加剧 [4] - 中期价格压力：预计港口最宜交割品仓单价格可能向下测试85美元/吨关口 [4]