文章核心观点 - 2025年中国金融市场经历系统性重估，股、汇、债三大市场表现远超预期，其驱动力主要来自强有力的政策救市与科技产业突破，市场宏观叙事从“日本化”转向“科技突破” [4][25] - 标志性起点是2024年9月24日“金融三巨头”联合发布会，央行宣布创设支持资本市场的货币政策工具，首期规模5000亿元人民币，并暗示总规模可达1.5万亿元，直接点燃了“9·24行情” [1][22] - 面对2025年4月因中美贸易战升级引发的市场剧烈波动，多部门协同形成“救市航母编队”，迅速稳定市场，并明确了中央汇金发挥类“平准基金”的作用 [10][30] - 2025年牛市由“科技牛”和“低利率牛”双轮驱动，科技板块市值占比显著提升，同时低利率环境促使资金从存款流向股市，推升了包括银行股在内的红利资产估值 [13][18][21] 政策救市与市场稳定 - 起点与关键工具：2024年9月24日，央行、金融监管总局、证监会负责人联合发布支持政策，央行首次创设专门用于投资股票市场的货币政策工具，首期5000亿元 [1][22] - 市场即时反应：政策宣布当日，上证指数大涨4.15%重回2800点，人民币汇率升值逼近7，10年期国债收益率上行，形成股、汇、债同步上涨的“9·24行情” [1][22] - 应对贸易战冲击：2025年4月4日中国宣布对美国商品加征34%关税后，4月7日A股复市，上证指数收跌7.3%失守3100点，人民币汇率跌破7.3，10年期国债收益率下行8个基点至1.63% [6][7][28] - 多路资金协同救市：为应对波动，中央汇金、中国诚通、中国国新于4月7日率先公告增持ETF及央企股票；4月8日开盘前，央行宣布提供充足再贷款支持汇金，金融监管总局、国资委、社保基金等多部门同步出台支持措施 [8][9][29][30] - 救市效果显现：在一系列措施下，上证指数于4月8日回升至3145点，5月初进一步回升至3300点，市场迅速回稳 [10][30] - 确立稳定机制：本轮救市形成了以中央汇金为主导，央行提供流动性、国资、险资、社保等共同参与的“航母编队”模式，中央汇金被明确为发挥类“平准基金”作用的“国家队” [10][30][31] - 央行多维维稳：央行通过创设支持资本市场的结构性货币政策工具、再贷款支持汇金等方式为股市注入流动性；在债市通过操作扭转收益率单边下行预期；在汇市运用工具保持人民币汇率基本稳定 [11][31] 市场表现与资产重估 - 股市表现亮眼：截至2025年12月23日，上证指数相比年初上涨约17%，时隔10年重返4000点（近期徘徊在3900点左右），A股其他主要指数涨幅更大，自2024年9月24日以来涨幅“冠绝全球” [2][23] - 债市由牛转熊：10年期国债收益率从2024年的低位上行至1.8%上方，全年上行约20个基点，一度逼近1.9%，与前两年收益率持续下行的趋势相反 [2][15][23][36] - 汇率逆势升值：人民币汇率在2024年末贬值至7.3一线后，于2025年在中美贸易战背景下稳步升值，目前已逼近7，远超市场此前贬值至7.5或7.6的预期 [2][17][23] - “存款搬家”现象：在低利率环境下，资金持续流向资本市场，2025年前11月非银机构存款新增6.74万亿元，创历史新高 [19][39] - 红利资产崛起：以银行为代表的红利资产表现强劲，截至12月18日申万银行指数报4202点，相比去年末上涨10%，过去两年上涨50% [19][41] 科技产业成为核心引擎 - AI技术突破引领：2025年春节期间，中国AI大模型DeepSeek以较低训练成本和较强推理能力脱颖而出，引发全球关注，成为中国科技叙事起点 [13][33] - 科技板块市值提升：A股科技板块市值占比已超过1/4，明显高于银行、非银金融、房地产行业市值合计占比；市值前50公司中科技企业数量从“十三五”末的18家提升至24家 [14][34] - 标志性公司出现：国产AI芯片龙头寒武纪股价在2025年8月一度超过贵州茅台，成为市场焦点 [14][34] - 创新实力获国际认可：2025年中国创新指数全球排名提升至第10位，首次跻身全球前十，自2013年以来累计上升25位 [15][34] - 制造业基础坚实：中国制造业总体规模连续15年保持全球第一，制造业增加值占全球比重约30%，且拥有联合国产业分类中全部工业门类 [15][35] - 增强经济韧性：坚实的科技与制造实力使中国在贸易战中表现出超强韧性，美国将关税提高至145%后中国并未退让，最终双方达成经贸协议 [4][25][35] - 影响其他市场：科技突破带来的“科技牛”通过“股债跷跷板效应”和提升经济增长信心，推动了债市收益率上行（债熊） [17][36] 低利率环境下的市场动态 - 利率水平显著下降：中国10年期国债收益率处于1.8%左右的较低水平，5年期存款利率不到1.5%，中外利率水平发生逆转 [18][39] - 催生“低利率牛”：无风险收益率下行，抬升了股票等风险资产的估值，推动社会资金向股市转移 [18][40] - 提升红利资产配置价值：当前红利资产的股息率已普遍大幅高于10年期国债收益率，在流动性充裕和市值管理背景下配置价值凸显 [19][41] - 双引擎切换驱动市场：2025年A股在“低利率牛”（以银行等红利股为代表）和“科技牛”的交替上涨中不断走高 [21][43] 未来展望 - 市场驱动因素持续：展望2026年，科技叙事和低利率叙事可能持续，A股仍有上涨可能；债市收益率可能震荡走高，人民币有望温和升值 [44] - 机构积极预期：瑞银证券报告认为，增量宏观政策、A股盈利增长加速、无风险利率下行、居民储蓄持续“搬家”、长线资金净流入及市值管理改革推进等因素共振，将助力A股估值进一步上行 [44]