黄金价格表现与前景 - 黄金价格时隔两个月再次刷新历史新高，已站上4400美元，年初至今涨幅接近70%，短期有冲击4500美元的可能，成为2025年表现最好的资产之一 [1] - 技术面上，黄金周线均线呈多头排列，价格已进入真空区，中线有冲击5000美元的可能 [8] 黄金上涨的底层逻辑 - 本轮黄金上涨的底层逻辑是多样的，既有对信用货币无限滥发的集体抗议，也有百年变局下的未雨绸缪 [1] 信用货币体系与债务危机 - 现代经济运行依赖的信用货币体系存在根本性结构问题，经济增长依赖于杠杆驱动，国家、企业、居民部门债务已难以为继 [3] - 2023年末G20国家平均政府负债率为118.2%，G7国家平均政府负债率为123.4% [3] - 2024年末主要国家政府杠杆率：美国114.1%，日本212.5%，法国113.1%，英国101.4%，德国62.4% [3] - 根据《财政监测报告》模型测算，在极端不利情境下，到2027年全球公共债务规模可能飙升至国内生产总值的117%，创二战后历史峰值，较基准预测值高出近20个百分点 [3] - 美联储资产负债表从2008年的9000亿美元膨胀至2024年的9万亿美元，全球负利率债券规模一度突破18万亿美元 [3] - 目前全球杠杆驱动型增长模式已难以为继，未来可能进入被动去杠杆阶段，通胀（印钞）解决债务成为全球政策依赖路径，黄金作为“非信用背书资产”的稀缺性正被重新定价，价值更加凸显 [3] 货币超发与资产价格矛盾 - 央行多年印钞使资本涌入股市、房市等资产市场，推高价格，但资产真实价值增长远跟不上价格膨胀速度 [5] - 美国货币供应量（M2/M3）从2009年的约8.4万亿美元增长至2024年的约20.8万亿美元，增长约2.5倍 [5] - 欧元区货币供应量从2009年的约8.2万亿欧元增长至2024年的约16.3万亿欧元，增长约2倍 [5] - 全球货币总量从2009年的约45万亿美元增长至2024年的约110万亿美元，货币供应量增速远高于经济增速 [5] 全球格局变化与去美元化 - 全球正处于百年变局阶段，大国崛起带来全球秩序重构，欧元区衰退已成定局，未来可能形成G2主导局面 [6] - 美国与东方经济体的经济总量占全球40%以上，形成自1870年以来的“双雄并立”格局，正逐步瓦解美元的单极货币根基 [6] - 截至12月18日，美元全球支付占比已下滑至约46.77%，欧元从顶峰的约40%下降至约23.83% [8] - 人民币支付金额逆势增加7.42%，以2.94%的占比继续排在全球最活跃支付货币第六位 [8] - 沙特阿拉伯宣布接受人民币结算石油交易，意味着石油美元环流体系已出现裂痕，东盟等地区也开始建立自己的结算体系，全球去美元化明显加速 [8] - 黄金是去美元化背景下的最好选择，桥水基金创始人瑞达里欧指出，当185个国家的央行都在增持某种资产时，需要理解共识背后的权力逻辑 [8] 全球央行购金行为 - 2025年全球央行净购金总量约为700—800吨 [8] - 过去三年来，全球央行每年增加的黄金储备都超过千吨，远高于前十年400—500吨的年均购金水平 [8] - 43%的受访央行认为，在未来12个月内其自身的黄金储备也将增加，没有受访央行认为在同一时间段内黄金储备将会下降 [8]