2025年LME基本金属市场格局核心主题 - 供应中断与贸易关税引发的市场重构是定义今年LME基本金属市场格局的核心主题[1] - 尽管需求面难言乐观，但供应链承压推动LME指数攀升至2022年俄乌冲突爆发以来的最高水平[1] - 美国前政府的关税政策是引发今年市场动荡的另一重因素，其引发的市场扰动与实际影响不相上下[1][3] 铜市场表现与结构 - LME三个月期铜价格持续刷新历史高点，向每吨12,000美元关口发起冲击[3] - 芝加哥商品交易所（CME）的美国铜期货合约价格走势更为强劲，其定价已计入精炼铜进口可能加征关税的预期[3] - 美国针对铝产品的定向关税及拟对铜产品加征关税的潜在威胁，正引发全球金属贸易格局的结构性剧变[1] 锡市场成为新焦点 - 锡是今年金属市场的“明星品种”，正面临多重供应威胁[5] - 全球锡矿供应高度集中于刚果（金）、缅甸佤邦等少数高风险产区[5] - 作为LME核心期货合约中规模最小的品种，锡期货的资金参与度显著提升，加剧了价格波动[7] - 锡以电路板焊料的形式，在物联网时代拥有广阔前景，正日益进入投资者的视野[7] 铝市场供应趋紧 - 铝是今年LME表现第三强劲的金属品种[7] - 市场逐渐意识到全球最大铝生产国中国的产能已触及政府设定的产能上限[7] - 花旗银行称铝正“毫无察觉地滑向20年来最严重的供应短缺”[8] - 受对俄铝制裁及美国进口关税翻倍影响，全球铝贸易流出现紊乱[9] - 当前美国铝现货较LME基准价的溢价达到每磅89美分（折合每吨1,967美元），创下历史新高，表明美国市场正陷入供应短缺[9] 锌市场遭遇逼仓与库存流动 - LME锌市场在10月遭遇剧烈逼仓行情[10] - 随着LME锌库存降至仅5万吨的低位，锌现货对三个月期锌的溢价一度突破每吨300美元，升水幅度创历史纪录[10] - 今年1-10月，全球锌矿产量同比强劲增长6.5%，精炼锌产量同比增长2.9%[14] - 欧美地区的精炼锌产量同比下降2.2%，受部分冶炼厂关停等因素影响[14] - 中国的过剩锌库存正开始流向欧美市场，以缓解当地的供应短缺[14] 铅市场供应过剩与库存流转 - 铅市场目前供应充足，且短期内预计不会改变[14] - 交易者倾向于通过仓单流转赚取仓储补贴收益，而非现货销售[16] - 今年全年，超过100万吨铅在LME认可仓库间进出流转，但注册库存仅净增16,425吨[16] - LME铅注册库存与场外库存的总量持续攀升，从2023年初的21,500吨增至如今的44万余吨[16] 镍市场面临供应过剩压力 - 受印尼镍产量持续激增影响，全球镍供应增速远超需求增速，LME镍库存大幅攀升[16] - 据麦格理银行分析，中国存在“大规模未公开的战略性镍库存囤积”，否则LME镍库存规模将进一步膨胀[17] - LME近期批准印尼永恒工业公司一款年产能达5万吨的新镍产品注册[17] - 市场寄望印尼能在2026年控制镍产量增速，这说明了当下镍市场的核心矛盾[17]