文章核心观点 - 中国创新药行业在2025年呈现强劲复苏，其驱动力并非简单的周期性反弹，而是源于行业价值理性回归与结构性能力提升，标志着行业从“资本驱动”进入“价值驱动”的新阶段 [1][3][4] - 2026年的发展趋势将更具“结构性”与“分化性”，市场将对企业的真实价值进行更严格检验，只有具备全球竞争力、明确商业化路径和精益研发能力的企业才能赢得长期价值 [1][4][7] 行业复苏与市场表现 - 2025年前三季度中国药企对外授权交易总额已超920亿美元，截至10月末总金额超过1100亿美元，超过2022至2024年三年总和 [1] - 2025年创新药获批加速，上半年CDE共受理6213个品种，同比增长15.83%，共批准创新药上市54个品种 [2] - 2024年中国创新药市场规模突破4000亿元，“十四五”期间获批上市113个国产创新药，是“十三五”时期的2.8倍 [2] - 对外授权交易活跃，2024年完成94笔交易总金额达519亿美元，2025年上半年交易额突破608亿美元，全年将刷新纪录 [2] 驱动因素与结构性变化 - 核心引擎是全球化深化，交易模式向联合开发、自主出海等更深层次演进，跨国药企对中国创新资产的需求是结构性、持续的 [4] - 商业化能力步入兑现期，2023-2025年国内密集获批的一批创新药，预计将在2026年迎来销售放量关键期，行业进入“业绩兑现”阶段 [4] - 研发导向发生质变，行业正从快速追随者向首创者或同类最优转变，进入“精益研发+精准融资”的新阶段，管线需面向全球市场设计 [4][5] 资本市场动态 - 2025年香港新股市场显著回暖，全年预计114家企业上市募资超2860亿港元，远超2024年的70家和875亿港元 [6] - 医药医疗行业贡献17宗IPO，募资超250亿港元，而2024年同期为8宗、32亿港元 [6] - 香港联交所在2025年末有超过300家活跃上市申请，其中近60家来自医药及医疗行业 [6] - 投资者结构变化，海外投资者参与度回升，部分基金以基石投资者身份介入，反映长期信心重建 [7] 2026年趋势与价值判断风向标 - 在多重宏观利好支持下，2026年港股IPO市场有望超越2025年表现，但过程将是结构性、分化的 [7] - 判断趋势稳固性与企业真实价值需关注三大风向标：交易质量、市场广度和资本结构 [7] - 交易质量风向标：关注发生在临床后期、首付款比例高、涉及深度合作模式的BD交易 [7] - 市场广度风向标：观察出海成功案例从肿瘤领域扩展至自身免疫、代谢疾病等领域 [7] - 资本结构风向标：审视IPO后股价表现、再融资能力以及股东名单中长线机构投资者的比例 [7] 企业战略与资本市场选择 - 不同资本市场定位分化：美股适合已具备较强国际品牌和成熟海外团队的企业；港股是未盈利生物科技公司的主要选择，适合需资金推进全球临床或商业化的企业；科创板聚焦“硬科技”与国产替代 [8][9] - 企业需综合评估自身发展阶段、产品管线特性、目标市场等因素，做出“量体裁衣”的上市抉择 [9] - 全球化与本土化需平衡，研发端应按国际最高标准设计临床试验实现数据全球通用，商业化端需差异化定位、分层推进 [10] - 中小型Biotech可采用务实混合路径：研发以国际标准推进确保全球价值，商业化优先立足本土产生现金流，同时积极寻求海外授权机会 [10]