核心观点 - 国元国际认为滔搏经营层面已在一定程度上度过拐点 主要体现为净关店数量基本稳定 单位坪效持续改善 核心品牌加大实质性支持 [1] - 核心品牌耐克新品逐步推出市场 建议关注 [1] 财务与运营表现 - 公司FY2025/26第三季度（9-11月）零售及批发业务销售金额同比高单位数下跌 [2] - 第三季度毛销售面积环比上季度末下降1.3% 同比下降13.4% [2] - 第三季度销售同比下滑高单位数 零售表现优于批发 [3] - 线下销售受低基数带动略有改善 但线上销售因高基数增速放缓 [3] - 折扣同比略有加深 但环比上半财年收窄 [3] - 管理层坦言 财年利润额同比持平的目标面临一定压力 [3] 品牌方动态与支持 - 核心品牌耐克加大对大中华区库存和老旧货品占比较高问题的重视 [4] - 耐克通过加大核心零售商的旧货回购力度、回收后核销来降低零售伙伴运营资金压力 并改善品牌在大中华区新旧货品比例 [4] - 耐克品牌加大对公司的实质性支持 [1][4] 经营状况评估与展望 - 公司净关店数量基本稳定 [1][4] - 公司单位坪效持续改善 [1][4] - 公司经营调改基本稳定 新业务模型具有成效 [4] - 未来需考虑消费环境的恢复程度 以及耐克新产品的终端市场成效以判断公司实质性经营恢复情况 [4] - 需着重观察公司下半财年的利润率改善情况和耐克新产品未来的终端市场反馈 [4]