核心观点 - 黄金价格创历史新高但主要金矿股股价未同步创新高 金矿股走势与金价出现背离 其表现受到公司经营成本、股本扩张及市场交易行为等多重因素影响 而黄金本身因全球货币宽松环境等因素中长期前景依然被看好 [2][3] 金矿股与金价背离的原因 - 市场资金担忧资源股经营成本压力 对未来盈利兑现持谨慎态度 且股价短期涨幅快、估值提升明显、交易拥挤度快速提升 [2][3] - 大量金矿股增发股本以加快并购步伐 增加了投资者的选择 改变了股票的供应和需求关系 [2] - 资金更倾向于通过黄金ETF快速表达对金价的宏观预期 因为黄金ETF提供更纯粹的金价敞口 更适合一般投资者把握政策与利率节奏 [3] - 金矿股走势不仅受金价影响 还与公司业绩及股市流动性强相关 因此波动性比黄金本身更大 [3] - 每家企业业务结构、资源储量、开采成本等具体情况不同 导致其估值体系与黄金ETF等产品存在差异 不能完全反映金价波动 [4] 金矿企业融资与并购活动 - 过去一年随着金价大幅上涨 金矿板块融资活跃 募集资金主要用于扩产、偿债及项目收购 [5] - 金价处于高位之际 金矿企业收购海外成熟金矿属于积极扩张 可缩短建设周期、迅速放量 并通过优化资产组合对冲金属周期波动 对公司长期价值提升具有战略意义 [5] - 有市场观点提示需警惕融资并购热潮可能成为反向指标 类比2022年碳酸锂价格高点时行业融资并购活跃 随后价格连续三年下跌 以及2011年黄金逼近2000美元/盎司后连续下跌的情形 [5] 黄金价格前景分析 - 更多业内人士考虑到全球央行预计仍将保持货币宽松 继续看好黄金等有色金属的未来走势 [6] - 美联储在12月11日宣布年内第三次降息 下调目标利率区间25个基点 同时启动短期国债购买计划以调节流动性 当前处于新一轮降息周期 与2011年量化宽松周期有类似之处 [7][9] - 在全球央行购金加速的背景下 黄金作为避险资产的价值得到凸显 [8] - 当前黄金牛市更多源于美元信用风险以及各国央行为应对经济衰退而采取的宽松货币政策 而2011年牛市主要受欧元区债务危机等因素影响 [9] - 美国经济数据弱于预期强化了未来宽松路径预期 日本央行加息后短期流动性收缩压力释放 宽松氛围对贵金属行情形成支撑 [9] - 美国核心CPI续降至2.6%的三年半新低 参考上一轮降息周期经验 在财政出现明显扩张并直接作用于居民后通胀才会进一步上行并约束货币政策 当前大宗商品上行窗口仍然较长 [9] - 光大证券国际策略师预计2026年伦敦现货金价或升至每盎司4950美元 [3] 金矿股投资价值分析 - A股主要金矿股较10月初高位仍有差距 相对国际金价表现滞后 估值修复空间尚存 [3] - 黄金矿业股中长期配置价值凸显 相较于紧贴现货走势的黄金ETF 金矿股具备企业杠杆与业绩弹性 在金价上行阶段通常有超额收益 [3] - 黄金ETF波动较低 更适合追求稳健、不愿承担个股风险的投资者 [3] - 投资者若追求紧贴金价的投资可以优先关注黄金ETF 若希望获取潜在弹性 则需结合各公司具体资产质量进行甄别 [4] - 从黄金前景看 金价目前处数十年高位 但在全球对美元信仰弱化、央行持续增持黄金背景下 中长期金价下行空间有限 [5]