公司上市历程与近期财务表现 - 公司（未来穿戴健康科技股份有限公司，简称未来健康）近期向港交所递交上市申请，由中信建投国际担任独家保荐人 [1][15] - 公司上市历程曲折：2022年6月首次申请深交所创业板，后因财务资料过期两次中止，2023年7月主动撤回；2024年改道北交所，先挂牌新三板创新层，后于2025年11月从新三板摘牌 [1][15] - 2022年至2024年，公司总营收分别为9.05亿元、10.46亿元、10.45亿元，经调整净利润分别为1.37亿元、1.23亿元、1.26亿元，毛利率保持在50%上下 [1][15] - 2025年1-9月，公司总营收约为8.78亿元，同比增长16.2%，经调整净利润约为1.18亿元，较2024年同期大幅提升58.8% [2][16] - 可比公司倍轻松2025年前三季度营收同比下降34.1%，扣非后归母净亏损666.83万元，股价已跌破发行价 [2][16] - 公司2022年估值一度高达160亿元，市盈率超过百倍，但可比公司倍轻松市值自最高点蒸发近80%，行业估值基准已显著下调 [2][17] 核心产品分析 - 核心产品SKG颈椎按摩仪在2020年达到高光时刻，销量达471.08万件，约占公司总销量94.8%，销售收入3.24亿元，占总营收78.7% [3][18] - 2021年至2024年，颈椎按摩仪销量同比增幅分别为-14.0%、-41.3%、1.0%、-2.0%，销售收入增速从43.3%骤降至2.6%，占总营收比例跌至50%左右 [3][18] - 2025年前三季度，颈椎按摩仪销量同比微增3.2%至175.50万件，但销售收入同比下降1.8%，占总营收比例较2024年同期减少近8个百分点至44.3% [3][18] - 2025年前三季度，颈椎按摩仪平均售价约为219.37元，同比下降约4.8% [3][18] - 被寄予厚望的腰部按摩仪和眼部按摩仪成长不及预期：2025年1-9月，眼部按摩仪销量同比下降16.8%，腰部按摩仪销量继2024年锐减32.1%后同比再降0.8% [5][20] - 2025年前九个月，腰部与眼部按摩仪销售收入合计2.16亿元，占总营收比例不足四分之一 [5][20] - 公司新增长点转向筋膜枪、健腹仪等健身恢复与塑形设备，以及按摩沙发椅、睡眠枕等健康家居产品，2025年前三季度销售收入分别同比增长122.8%、137.6% [8][22] 营销与研发投入 - 公司销售及营销开支巨大：2022年至2025年前三季度分别为1.64亿元、2.16亿元、2.26亿元、1.98亿元，其中宣传及广告开支占比稳定在65%-70% [5][20] - 公司聘请过多位流量明星代言，头部明星代言费用通常在千万元级别，2021-2022年明星代言支出约占销售及营销开支10% [6][20] - 具体明星代言费用：2020年至2022年分别为1,237.18万元、2,201.57万元、1,695.78万元 [7][21] - 与之对比，公司研发投入不断缩减：研发费用率从2022年的9.1%下降至2025年前三季度的6.6% [7][21] - 2024年研发开支同比减少17.7%，2025年1-9月研发费用同比再降9.4%至5,812.20万元 [7][21] - 2025年前三季度，研发及材料开支仅为534.70万元，而同期宣传及广告费用是该项开支的逾25倍 [7][21] - 截至2025年9月30日，公司共有161名研发人员，较2022年末下降6.4%，占比从22.8%降至20.0% [7][21] 销售渠道与客户依赖 - 公司主要采取经销模式，线上经销渠道至少贡献总营收“半壁江山” [8][22] - 2022年至2025年前三季度，前五大客户交易总额分别占总营收49.2%、52.0%、44.4%、36.5% [8][22] - 最大客户A为一家京东自营店铺，2022年至2025年前三季度销售金额占比分别为13.4%、16.4%、14.0%、11.6% [8][22] - 客户高度集中导致公司在产业链中处于相对弱势地位：前五大客户的贸易应收账款占比始终在55%以上，应收账款周转天数从15天延长至23天 [11][24] - 业绩易受大客户影响：2024-2025年前三季度，线上经销商累计净减少45家，约为2022-2023年净新增经销商数量的1.73倍 [11][24] - 公司坦言，若与经销商关系中断或其销售表现下滑，可能对经营业绩造成重大影响 [11][25] 公司治理与财务状况 - 公司在分红方面颇为“慷慨”：2020年至2023年现金分红分别为1.55亿元、1.60亿元、5000万元、3000万元，分别占同期净利润108.4%、122.1%、42.0%、23.6% [12][26] - 2025年前三季度，公司宣派股息1.99亿元并于9月及10月支付，分红比例高达187.7% [12][26] - 创始人刘杰及其妻子徐思英合计持有公司约84.9%的股权，不到六年累计分红5.94亿元中超5亿元流向创始人夫妇 [12][14][26][28] - 在“掏空式”分红的同时，公司举债运营：截至2025年9月30日，计息银行借款达1.80亿元，较2024年末激增176.8% [14][28] - 同期现金及现金等价物仅1.99亿元，同比下降31.8% [14][28] - 公司资产负债率创2020年以来新高，约为53.1%，较2024年末陡然提高近15个百分点 [14][28] 行业竞争格局 - 公司新拓展的健身恢复塑形设备市场处于成长期，行业集中度低，CR3仅约占16% [8][22] - 全身按摩椅市场大部分份额被傲胜、奥佳华、松下等海外品牌占据，国产品牌集中覆盖中低端市场 [8][22] - 睡眠枕行业集中度约为10%-15%，竞争格局极为分散 [8][22] - 公司在新拓展品类中产品差异化不明显，可能难以避免卷入“价格战” [8][22]