美国三季度GDP增长超预期 - 美国第三季度国内生产总值环比按年率计算增长4.3%，为两年来的最快增速，表现超出预期[1] - 增长主要受个人消费支出（增长3.5%）和出口韧性推动，但投资和进口出现下降[1][2] - 第三季度个人消费支出（PCE）物价指数上涨2.8%，高于第二季度的2.1%[1] - 剔除食品和能源价格后，三季度核心PCE物价指数为2.9%，高于第二季度的2.6%[1] 经济数据与消费者信心背离 - 美国12月消费者信心指数跌至89.1，为连续五个月下滑，并创下今年4月以来最低水平，与火热的GDP数据形成“冰火两重天”的对比[1][2] - 消费支出的相对坚挺与消费者信心持续下滑形成背离，暗示消费的坚挺或与居民提前应对未来不确定性有关，特别是耐用品采购的前置行为可能造成未来需求透支[2] - 消费者信心下滑一方面由于生活成本上升，另一方面可能与特朗普关税政策不确定性引发的悲观预期相关[7] 经济内部“K型”分化加剧 - 美国经济再现“K型经济”特征，表现为消费、就业、工资和财富的分化[3] - 高收入人群的消费增速显著高于低收入人群，高端消费好于大众消费[3] - 根据美联储2025年二季度数据，收入最高的20%美国家庭持有全美71%的净资产和87%的公司股权与共同基金资产，而收入最低的20%家庭仅持有约3%的净资产或总资产[3] - 美股牛市形成的财富效应绝大多数被高收入群体捕获，并转化为其奢侈品、高端旅游等高弹性消费的强劲动能[3] - 经济增长的动能已由劳动驱动转向资本和技术驱动，经济增长、企业盈利与就业机会萎缩、收入增长停滞并行不悖[4] 通胀黏性与滞胀风险 - 美国核心PCE物价指数录得2.9%，通胀黏性依然突出，价格上行压力仍在侵蚀实际购买力[2] - 美国仍然存在滞胀或类滞胀风险，即增长动能减弱、通胀顽固高于目标、就业市场疲软三者并存的局面[8] - 通胀年初以来总体下行，但仍明显高于美联储2%的长期通胀目标[8] - 有观点警告，AI企业可能开始削减技术支出或投资未能带来预期回报，同时通胀在未来六个月内存在重新上行风险[8] 就业市场走弱与“无就业增长” - 美国就业持续走弱，11月失业率升至4.6%[7] - 从年初以来的趋势看，美国就业走弱、实际工资增速下降的总体趋势依然存在[7] - “无就业”是“K型经济”形成的原因，而“无就业”本身又是经济晚周期、美联储降息周期、特朗普移民和关税政策、美股结构性牛市等多重因素的结果[5] - 美联储降息周期与AI结构性牛市的共振，并未带来普惠性财富增长，而是通过资产价格渠道，系统性地将经济复苏红利向顶层集中[5] - 预计2026年美国经济或从“无就业增长”转向“低就业增长”，但“K型经济”特征或难显著改观[6] 美联储政策前景 - 美国三季度增长超预期且核心PCE高于2%的目标，制约了美联储的宽松意愿，短期内再次降息的必要性相对有限[9] - 三季度良好的经济数据使得美联储短期降息的必要性下降，但并未完全破坏2026年降息周期延续的预期[10] - 后续若出现就业市场明显恶化（如失业率大幅攀升至5%以上）、通胀明显回落（如核心PCE下降至接近2%）或金融市场出现重大动荡，仍将促使美联储短期内开启降息[10] - 2026年1月和3月的FOMC会议将成为重要观察时点，后续政策调整高度依赖通胀、就业等核心数据的边际变化[10]