文章核心观点 - 上海证券交易所发布《公司债券受托管理业务指南》，旨在引导受托管理人从被动合规督导转向主动信用管理，以优化债券全生命周期的信用曲线，提升市场质量与风险应对能力 [1][3] 上交所债券市场表现 - 2025年以来上交所公司债发行规模近4.5万亿元，同比增长20% [2] - 创新品种债券发展迅猛：高成长产业债已发行88单，科创债同比增长超60%，中小微企业支持债券同比增长超800%，服务国家战略债券同比增长超50% [2] - 截至2025年11月末，上交所公司债券市场存量规模近14万亿元，已成为全球最大的交易所债券市场之一 [2] 受托管理制度的角色与转变 - 受托管理是债券市场特有的制度，券商作为受托管理人连接发行人与持有人，负责信用监测、信息披露核查等工作，对优化“信用曲线”不可或缺 [3] - 过去存在“重承销、轻受托”倾向，受托管理多被动执行 《指南》支持其向“价值发现者”角色深化，开展主动信用管理 [3] 《指南》内容与主动信用管理“路线图” - 《指南》为交易所市场首个针对债券受托管理的专项指南，为主动信用管理绘制了从监测、发起、实施到激励的“路线图”并提供工具箱与案例 [4] - 主动信用管理工具包括债券购回、回售转售、沟通增信及评级机构、整合优质资产、路演培训等，旨在实现信用的识别、传递、修复、巩固和增强 [4] - 2024年下半年以来，上交所已在行业试点推动券商先行先试，多家试点券商案例已落地，形成发行人降成本、投资者获收益、券商提效能的良性循环 [4] 主动信用管理实践案例 - 华泰联合协助信用资质较弱的发行人对接适配担保机构取得增信，并做好市场推介，新增多家投资者关注，提升发行人信用水平 [5] - 光大证券关注到某公司债券二级市场价格与估值偏离，协助沟通讨论估值模型以准确反映信用状况，加强投资者交流，最终发行人于2025年成功发行高成长产业债，实现信用修复与融资畅通 [5] 券商内部机制建设 - 券商组织架构不同导致工作机制差异：中金公司由投行条线业务开发委员会立项，受托团队在投行部内发起，各条线共同执行 [7] - 中信建投等券商将受托团队设在质控部门，成立跨部门信用提升计划工作组，受托团队提出方案经审批后协调推进 [7] - 有效激励是推动转型的关键机制保障，部分试点券商考虑按主动信用管理工作数量及成效进行加分激励 [8] - 主动信用管理需要发起、决策、统筹、分工、激励全流程的有效运作机制保障 [8] 监管未来方向 - 上交所将进一步推进受托管理业务提质增效，鼓励券商探索适合自身的发展道路 [8] - 监管将对主动信用管理成效显著的券商及信用水平较好的发行人体现扶优限劣导向，以市场化方式实现各方共赢 [8]