交易所发布债券受托管理业务专项指南 - 上海证券交易所于12月24日正式发布《上海证券交易所债券存续期业务指南第5号——公司债券受托管理》，这是交易所市场首个针对债券受托管理业务的专项指南 [1] - 《指南》旨在积极引导受托管理人发挥主动信用管理功能，首次将信用管理理念贯穿债券产品全生命周期，并设专章鼓励支持主动信用管理工作 [1] 《指南》的核心内容与工具 - 《指南》为主动信用管理绘制了从监测、发起、实施到激励的“路线图”，并提供了工具箱与示范案例 [3] - 受托管理人可通过债券购回、回售转售等市场化工具，或与增信主体、评级机构等沟通协调，以及采取整合优质资产、路演、培训等措施，以实现发行人信用的识别、传递、修复、巩固和增强 [3] - 2024年下半年以来，上交所已在行业试点范围内推动券商开展主动信用管理的先行先试，目前多家试点券商的实践案例已逐单落地 [3] 主动信用管理的实践案例 - 华泰联合证券在发现发行人信用资质较弱、融资成本较高后，协助其对接适配的担保机构取得增信措施，并通过市场推介提升发行人信用水平 [4] - 光大证券在监测中发现某公司债券二级市场价格与估值存在偏离，通过协助沟通估值模型、合理选取参数并加强与投资者交流，帮助发行人改善资信，最终于2025年成功发行高成长产业债 [4] 债券市场发展现状与受托管理人角色转变 - 2025年以来，上交所公司债市场发行活跃，发行规模近4.5万亿元，同比增长20% [6] - 创新品种债券发展迅猛，其中高成长产业债已发行88单，科创债同比增长超60%，中小微企业支持债券同比增长超800%，服务国家战略债券同比增长超50% [6] - 截至2025年11月末，上交所公司债券市场存量规模近14万亿元，已成为全球最大的交易所债券市场之一 [6] - 过去债券市场存在“重承销、轻受托”倾向，受托管理多被动执行规定动作 [7] - 此次《指南》支持受托管理人从“合规督导者”向“价值发现者”的角色深化，根据不同发行人的信用特征“量体裁衣”，开展主动信用管理 [8] 券商内部业务机制与激励 - 上交所鼓励各家券商形成适配内部分工的业务机制，主动信用管理的模式并非千篇一律 [10] - 券商组织架构各异，例如中金公司的受托管理团队同属投资银行部，由投行条线的业务开发委员会立项；中信建投的受托管理团队设立在质控部门，并成立跨部门信用提升计划工作组 [10] - 部分券商强调，有效激励是推动转型的重要机制保障，考虑按完成的主动信用管理工作数量、成效等维度进行加分激励 [10] - 主动信用管理工作的有效推进，需要发起、决策、统筹、分工、激励全流程的机制保障 [10] 未来监管导向与发展方向 - 上交所下一步将紧扣债券市场高质量发展主线，进一步推进受托管理业务的提质增效，鼓励券商走出一条适合自身实际情况的发展道路 [11] - 对于主动信用管理成效显著的券商和信用水平较好的发行人，监管将进一步体现扶优限劣导向，用市场化的方式实现债券市场各方共赢 [11]