核心观点 - 中邮人寿正经历激进的权益投资策略变革，股票直投持仓规模从2024年初的41亿元飙升至2025年10月底的507亿元，但投资业绩表现疲软，2025年前三季度综合投资收益率仅为0.31%，第三季度为-1.90%，在银行系险企中垫底 [1][8] - 公司面临规模扩张与质量提升的核心矛盾：保费规模强劲（前三季度1513.11亿元，同比增长17.66%），但呈现“增收不增利”态势，净利润91.29亿元同比下滑15.57%，且偿付能力持续承压 [1][3][8] - 为应对投资短板，公司2025年密集举牌高股息资产（年内四次），意图通过长期股权投资获取稳定分红以平滑利润波动，但该策略收益具有滞后性，尚未能扭转投资颓势 [4][7][15] 财务与业绩表现 - 保费收入强劲增长：2025年前三季度实现保险业务收入1513.11亿元，同比增长17.66%，与泰康人寿并列非上市人身险公司“千亿级”玩家，两者合计占非上市人身险公司总保费三成以上 [2][11] - 净利润下滑：2025年前三季度净利润为91.29亿元，虽位居非上市人身险公司第二、银行系险企首位，但同比降幅达15.57% [3][11] - 投资收益率显著低于行业：2025年前三季度综合投资收益率仅为0.31%，不足行业加权平均水平（6.10%）的二十分之一，第三季度单季收益率进一步下滑至-1.90%，为银行系险企中唯一单季收益为负的机构 [1][9][10] - 投资疲软非短期现象：公司在2023年、2024年已连续两年出现投资净亏损，2025年的颓势是此前问题的延续 [10] 投资策略与操作 - 权益投资激进扩张：公司重点推动股票直投业务，持仓规模从2024年年初的41亿元快速提升至2025年10月底的507亿元 [1][8] - 密集举牌高股息资产：2025年内已完成四次举牌，包括5月以8.69亿元举牌东航物流（5%股份）、7月举牌绿色动力环保H股、10月举牌中国通号H股（后加仓至6.05%）、12月举牌四川路桥（累计买入4.35亿股，耗资约38.90亿元） [4][5][6][13] - 举牌策略逻辑：通过举牌高股息资产，将权益类投资转为长期股权投资，以稳定分红平滑利润波动，规避股价短期波动影响，这与2025年险资举牌近40次的行业趋势一致 [7][15] - 其他投资布局：除举牌外，公司新进成为云天化、仙鹤股份、洽洽食品等多家A股公司前十大流通股东，截至三季度末A股持股市值达28.73亿元，较去年同期增长24.84亿元，并通过参股基金获得间接浮盈（如押中沐曦股份浮盈6.21亿元） [6][14] 经营风险与挑战 - 偿付能力持续承压：2025年一季度末核心/综合偿付能力充足率分别降至93.94%/158.92%，二季度通过股东增资39.8亿元短暂回升至128.57%/194.59%，但三季度再度下滑至92.53%/165.01%，逼近监管临界水平，市场预测下季度可能进一步下滑至77.07%/130.85%（环比均下滑超30%） [3][12] - 利差损风险加剧：在普通型人身险产品预定利率降至1.9%的行业背景下，投资端的持续疲软（收益率0.31%）将直接加剧利差损风险，对公司长期盈利能力构成挑战 [10] - 退保率高企：公司前三季度分红险退保率高达21% [3][12] - 投资能力与规模不匹配：公司拥有千亿级资产规模与强大股东背景（中邮集团控股、友邦保险参股），但持续低迷的投资收益率暴露了其投资能力的核心短板 [2][10] 行业背景 - 行业投资收益率分化：2025年前三季度寿险行业加权平均综合投资收益率达到6.10%，头部机构如平安人寿收益率达13.39%，君龙人寿、小康人寿等多家机构收益率超10%，中游机构收益率普遍维持在2%至5%区间 [9] - 险资举牌潮：2025年险资举牌次数已接近40次，创下2016年以来新高，高股息板块成为机构共识 [7][15] - 渠道依赖：中邮人寿依托中国邮政集团网点，银保渠道贡献长期超90%，支撑其规模持续扩张 [2][11]