地方债务化解成效与进展 - 今年以来地方债务化解工作持续深化，特殊再融资债券靠前发力，推动隐性债务规模有效压降、融资成本显著降低，地方融资平台市场化转型与退出步伐加快 [1] - 化债工作进入“由攻坚向系统治理”转段，呈现“财政化债系统化、金融协同常态化、监管体系制度化”三重进展，政策基调已从“在化债中发展”转向“在发展中化债” [1] - 自2023年7月“一揽子化债方案”提出以来，化债工作持续推进，距离2028年底前隐性债务“清零”的目标进度过半 [2] 隐性债务化解具体成效 - 截至今年年底，地方隐性债务规模或降至6.5至7万亿元左右水平，明年两万亿元置换额度发完后需要地方自行化解的隐性债务规模将降至4.5万亿元左右 [2] - 截至今年6月末，城投平台有息负债中，银行贷款占比56.59%，债券占比24.19%，非标融资占比为19.22%，分别较上一年底提高2.41个百分点、降低1.28个百分点、减少1.13个百分点 [2] - 截至今年9月末，全国超六成融资平台在隐债清零后实现“退平台” [2] - 按“6+4+2”框架推进的置换进度与利息节约效果显著，地方隐债清零与退平台显著提速 [3] - 财政部组建债务管理司标志着全口径监测、借用管还、问责约束等长效机制落地 [3] 化债对投资的影响与应对 - 有观点认为化债带来的收缩效应已逐步显现，部分省份政府投资效率有所下滑，面临稳增长与投资增速放缓的双重压力 [3] - 一揽子化债措施落地后，部分债券资金用于置换高息债务、偿还政府拖欠款等，并未形成实际工作量，用于投资项目的资金或有所下降 [3] - 当前投资增速的边际回落更多是宏观阶段性、结构性调整的体现，在新旧动能转换下，基建等传统政府投资领域项目逐渐饱和，而新动能尚未成势 [4] - 未来需要提高投资质量和效益，将投资重点聚焦在新质生产力、现代化基础设施建设和民生补短板领域 [4] - 对于债务风险较高的地区，仍需加大力度化解债务风险；对于债务风险相对较低的发达地区、经济大省，应适当向稳投资方向倾斜 [3] 2026年化债政策展望 - 中央经济工作会议部署明年重点工作，要求积极有序化解地方政府债务风险，督促各地主动化债，不得违规新增隐性债务，优化债务重组和置换办法，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险 [5] - 2026年将延续发展中化债主基调，增量政策将更多集中于经营性债务化解、拖欠款清欠和城投转型 [5] - 在稳步推进2万亿置换存量隐性债务的再融资债券发行的同时，更加注重经营性债务的化解，尤其是部分非标等高成本债务 [5] - 化解方式或更多依赖银行贷款置换、AMC等金融化债方式，其中政策行、国有大行可能是金融化债主力军 [5] - 针对“退平台”或有衔接性政策出台，如设置退平台过渡期、保留政策支持空间、健全金融债务接续偿还监督管理机制等 [6] - 后续政策或将进一步完善金融化债的激励机制，继续通过发行特别国债补充国有大行资本，并通过发行专项债补充中小银行资本 [6] - 2026年或将成为政府拖欠款清理的攻坚期，以特殊新增专项债为例，存续债券在2026年的付息规模或为570亿元左右 [7] - 部分存量规模较小的地区可能会更多倾向优先安排预算内资金偿还拖欠款，但对于拖欠款规模较高的省份，用于解决政府拖欠问题的地方政府债券额度或有所增加 [7]