核心观点 - 国际贵金属市场迎来凌厉涨势，黄金、白银价格刷新历史纪录，核心驱动力是宽松的货币环境带来的流动性[1] - 本轮行情展现出与历史周期不同的显著特点，金价在美国10年期国债实际利率维持高位的情况下同步飙升，打破了传统的反向定价逻辑[1] - 贵金属价格上涨不仅是抗通胀的避险反应，更是一场针对全球货币体系重塑的长期价值重估[2] 行情表现与驱动因素 - 2025年伦敦黄金现货价格从年初的2650美元/盎司冲高至12月的4400美元/盎司上方，年内涨幅超68%[1] - 美联储降息25个基点并意外宣布重启量化宽松，每月购买400亿美元短期国债，同时暗示未来仍有多次降息可能，宽松货币环境直接助推贵金属价格走高[1] - 贵金属板块短期的“催化剂”主要源于美联储持续的降息周期及地缘贸易不确定性，直接激发了避险与对冲通胀的交易需求[5] 本轮行情的新特征 - 呈现出显著的“双轮驱动”与“脱钩”特征：金银在美债实际收益率相对高位的背景下依然强势，打破了传统的反向定价逻辑[2] - 白银价格罕见地反超原油价格，出现“银油倒挂”的特殊现象，凸显了白银的货币属性回归及作为绿色能源关键原材料的工业属性爆发[2] - 形成了“官方储备+机构投资+工业应用”三足鼎立的需求格局，央行购金维持高位、投资需求大幅激增、科技需求稳步扩张，三者协同发力推动价格上涨[3] 长期结构性支撑因素 - 供给端刚性约束更具长期性和不可逆转性：全球黄金已探明经济可采储量仅6万～7万吨，按当前开采速度仅能维持至2032年，新发现金矿储量连续5年低于开采量，且矿产金产量增速持续处于近10年低位[3] - 长期结构性支撑来自央行购金潮的持续（尤其是非美央行抛售美债转持黄金），以及白银连续第五年的结构性供应短缺[5] - 资源约束长期存在：摩根士丹利预测，2026年矿产金产量增速将降至0.5%，2030年或进入负增长周期[6] - 央行购金战略化：78%的央行计划未来12个月继续增持黄金，2026年全球央行年均购金量有望超1000吨[6] - 科技需求指数级增长：量子计算、AI服务器等领域用金量将大幅提升，打开长期需求空间[6] 价格展望与潜在风险 - 短期（36个月）来看，贵金属价格或与AI科技走势保持偏强运行，不排除加速至高度泡沫状态[6] - 短期金价中枢将继续上移，预计运行区间在42004700美元/盎司，白银作为黄金的影子品种，其价格将同步跟随上涨[6] - 长期（未来1~2年）金价有望从4400美元/盎司涨至5000美元/盎司，累计上行空间为13.6%[6] - 未来打破贵金属价格强势上涨的变量包括：海外金融条件变化（如美国通胀数据再度走强）、AI科技下游应用是否取得突破（若未来3至6个月未有进展，流动性收紧可能刺破泡沫）、中国经济能否持续回暖并带动顺周期相关资产和利率抬升[7] 其他相关资产 - 具备较强金融属性的铜等有色金属也同步走强[1] - 有色金属板块中的铜、铝因其供给端有约束，需求端有AI相关的增量需求，以及具有一定的金融属性，吸引了部分配置资金参与[4] - 当前AI科技的资本支出浪潮带动相关金属的工业需求高速增加，这部分需求若降温，则无法支撑贵金属和有色金属价格维持当前高位[4] - 贵金属、有色金属及AI科技相关资产未来价格走向均取决于AI科技的泡沫是否会破灭[4]