2025年贵金属市场行情回顾 - 2025年贵金属价格全面大幅上涨 截至12月24日 伦敦现货黄金价格自年初上涨70% 白银和铂金现货价格涨幅分别超过140%和160% [1] - 黄金价格上涨逻辑未发生根本变化 支撑因素包括全球经济政治不确定性带来的避险需求 新兴市场央行购金需求 以及市场对美联储的降息预期 [1] - 黄金与美元、美债的走势关系发生变化 从强负相关、弱负相关到同向而行 代表美元影响力弱化 黄金避险功能凸显 在全球货币体系重构中与各国货币关系重新对标 [2] - 白银价格飙升是三重因素共振结果 包括过去三年供需缺口积累 关税引发的库存套利 以及近期投资情绪升温 其中库存矛盾是关键催化 关税事件导致COMEX与LBMA价差倒挂 海外现货出现巨大短缺 [2] - 铂金价格经历反复筑底、爆发上涨、迈向新高三个阶段 全年行情由供需、宏观及市场情绪共同驱动 [2] 上游矿业企业表现与战略 - 上游A股矿企业绩亮眼 11家贵金属指数成分矿企前三季度营收和利润均实现双位数甚至三位数大幅增长 [3] - 多家矿企进行国际化资本布局 赤峰黄金和紫金黄金国际于2025年在香港联交所上市 山金国际计划在有效期内完成H股发行上市 [4] - 行业上游正经历由结构性力量驱动的“新变化”初期 包括三点本质转变 一是央行购金从战术配置变为战略基石 奠定需求刚性 二是新矿发现困难且开发面临成本、周期与ESG约束 供给弹性减弱 三是地缘动荡、债务货币化与货币体系变革同时激活并长期化黄金的避险、抗通胀及货币属性 [4] - 面对结构性变化 上游矿业企业的战略核心已从“捕捉周期”转向“构建能力” [5] 中游精炼企业状况 - 精炼企业忧喜交加 黄金价格上涨利好下游投资类产品销售 同时回购金业务量大幅增长 例如山东招金精炼加工环节截至12月11日突破300吨 属历史首次 [5] - 精炼企业也面临更大风险 金价上涨直接带来各项交易成本上升 虽然产量指标因需求增加而大幅增长 但利润很难维持在去年同期水平 [5] 下游消费与零售企业应对 - 金价高企对传统消费形成压力 截至12月24日 多家品牌足金饰品价格越过1410元/克关口 较1月初上涨约600元/克 以克重计价的大克重金饰产品销售持续承压 [6] - 头部黄金珠宝企业正通过增加小克重产品、创新设计、优化渠道、提升运营、迈向国际化等措施应对挑战 [6] - 税收新政推动行业竞争逻辑转变 从依赖原材料价格竞争转向消费体验、产品创新、工艺提升、文化内涵等领域的竞争 [6] - 铂金价格上涨带动消费端需求变化 但目前仍以商品属性为主 金融属性有待培育 [6] - 中小零售企业面临调整产品中贵金属占比以应对市场波动的挑战 有经销商因金价高企、成本压力大 正在考虑倾向进货铂金和白银首饰 [7] 政策与市场基础设施发展 - 2025年6月 工信部等九部门联合发布《黄金产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》 提出到2027年实现黄金资源量增长5%至10% 黄金、白银产量增长5%以上 [3] - 2025年10月 财政部、税务总局发布税收新政 首次将黄金交易划分为“投资性”与“非投资性”两类并适用不同增值税处理 为交易规范化和价格透明化提供制度保障 [3] - 2025年11月 广州期货交易所上市铂、钯期货和期权 有望提升中国在铂族金属定价方面的影响力 [3] 2026年贵金属市场展望 - 黄金的主要逻辑框架未发生大的变化 牛市格局或将延续 [8] - 白银会跟随黄金节奏 但弹性更大 铂金在2026年走势不仅被动跟随黄金金融属性上行 也会受到基本面影响 预计将展现更强的价格弹性与上行空间 [9] - 当前贵金属定价复杂而模糊 难以用现有模型精确量化 可能正站在一个重要的历史节点 [9]