日本央行加息后的市场反应 - 日本央行加息后市场呈现“非教科书”式反应：日元对美元汇率不升反降，跌近年内低点；日本股市逆势上涨，截至12月24日收盘，日经225指数较19日涨超2.7% [1][2] - 市场反应主因是交易预期差，市场已充分定价加息预期而选择获利了结，且央行行长释放鸽派信号，这为出口权重极大的日股提供了上行动力，同时银行股因利率上行而受益 [2] - 日本10年期国债收益率迅速攀升，突破2%的重要关口，创2006年以来的最高水平，符合理论逻辑 [2] 市场资金流动与再配置 - 资金正从国债市场流向股市，同时部分资金投向海外市场，导致了“日元贬值”与“股市上扬”并存的局面，反映出日本投资者正在调整资产布局以应对新的政策环境 [2] - 展望未来“股债汇”走势，主要取决于日本货币与财政政策的协调性、美联储政策路径与美日利差演变、以及日本通胀压力与经济发展的关系是否稳固 [3] 日本货币政策正常化面临的挑战 - 日本正面临“抗通胀”与“稳经济”走钢丝，以及“货币紧缩”与“财政扩张”政策组合引发的市场信任危机等多重矛盾交织的复杂局面 [4] - 日本CPI增幅已连续44个月高于2%的通胀目标，同时薪资上涨引发螺旋式通胀，叠加日元疲软加剧输入型通胀，迫使央行推进利率正常化 [4] - 日本政府刚通过了规模高达18.3万亿日元的补充预算案，与央行加息形成“紧货币、宽财政”的尖锐矛盾 [4] 政策错配的风险与效应 - 政策错配将导致两大核心效应：一是政策效果相互抵消，形成“加息抑制通胀但加剧债务成本，财政刺激推高通胀但增加债务负担”的悖论；二是政策协调失衡风险走高，可能触发“财政主导”预期 [5] - 加息会加重日本国债利息负担，激进的财政政策又加剧市场对长期财政可持续性的忧虑，两种担忧叠加可能促使机构投资者撤离国债市场或导致资本外逃，构成金融稳定的主要风险源 [6] 对全球资产配置的潜在影响 - 日元作为全球基础融资货币的低成本优势正在边际削弱，潜在影响长期全球资产配置格局 [7] - 一旦日本加息导致套息交易逆转，投资者将被迫抛售海外资产换回日元偿还贷款，形成流动性抽紧效应，但考虑到加息进程有望缓慢温和推进，市场预期已充分定价，再度发生踩踏平仓的可能性较低 [7] - 随着美日利差收窄和日本国内资产收益率回升，日本庞大的海外存量资金存在回流动力，可能结构性推升美债等资产的期限溢价与波动率，过去依赖日元低息杠杆推升资产估值的单边行情恐难以为继 [7] - 日元汇率在加息后的反常表现表明，对日本财政状况的担忧正成为主导市场的关键力量，基于传统利差模型的资本流动逻辑面临挑战，全球以日元融资的资本循环可能出现预料之外的波动 [8]