中国人民银行2025年第四季度货币政策例会核心观点 - 会议释放未来货币政策走向关键信号 研判外部环境变化影响加深 世界经济增长动能不足 贸易壁垒增多 主要经济体经济表现分化 通胀走势和货币政策调整存在不确定性 国内经济运行总体平稳、稳中有进 但仍面临供强需弱矛盾突出等问题和挑战 [1] - 删除“物价低位运行”表述 强调“供强需弱矛盾突出” 与近期物价出现积极信号有关 11月CPI同比上涨0.7% 涨幅为2024年3月以来最高 核心CPI同比上涨1.2% 涨幅连续3个月保持在1%以上 [1] - 明确继续实施适度宽松的货币政策 加大逆周期和跨周期调节力度 更好发挥货币政策工具总量和结构双重功能 加强货币财政政策协同 促进经济稳定增长和物价合理回升 [4] - 研究下阶段货币政策主要思路 发挥增量政策和存量政策集成效应 综合运用多种工具 加强调控 把握好政策力度、节奏和时机 保持流动性充裕 使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 促进社会综合融资成本低位运行 [5] - 强化央行政策利率引导 完善市场化利率形成传导机制 关注长期收益率变化 畅通货币政策传导机制 增强外汇市场韧性 保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定 [6] 物价形势与政策目标 - 11月全国工业生产者出厂价格(PPI)同比下降2.2% 环比上涨0.1% 为连续两个月环比上涨 表明支持价格合理回升的积极因素继续累积 [2] - 促进物价合理回升需要宏观政策协同发力 推动实体经济供需良性循环 纵深推进全国统一大市场建设 提振消费的宏观调控思路不断落地推进 对物价合理回升有积极影响 [2] - 央行党委会议明确把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量 灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具 [6] 货币政策操作与工具运用 - “加大逆周期和跨周期调节力度”相比此前“加强逆周期调节”出现明显变化 与中央经济工作会议精神一脉相承 “跨周期调节”更着眼于财政货币政策与中长期战略规划、区域和产业等政策间的协调配合 [4] - 业内解读认为2026年宏观政策操作力度或不会显著超过2025年 “规模”与“数量”相关政策出台会相对审慎 结构性货币政策工具可能在“量”上继续扩容 在“价”上适度下行 [5] - 央行已连续八个季度在货币政策例会中提到“关注长期收益率的变化” 2025年10月恢复公开市场国债买卖 净投放200亿元 11月继续开展 净投放500亿元 释放安抚市场情绪的信号 [7] 信贷投向与结构性支持 - 引导大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用 推动中小银行聚焦主责主业 增强银行资本实力 有效落实好各类结构性货币政策工具 扎实做好金融“五篇大文章” [8] - 金融支持重点领域出现变化 第四季度例会强调加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持 [8] - 2026年央行将优化用好各类结构性货币政策工具 总体上是“加量降价” 即额度总体上会增加 操作利率则会跟进降息适度下调 以推动新旧增长动能转换并起到以结构带总量的作用 [8] - 2025年三季度末 结构性货币政策工具余额占基础货币的比重约13% 9月末 支持“五篇大文章”的结构性货币政策工具余额已达3.9万亿元 [9] - “五篇大文章”相关领域贷款增速都超过10% 明显高于全部贷款增速 其中养老产业贷款增速接近60% 9月末 普惠小微贷款同比增长12.2% 林权抵押贷款同比增长14.9% 增速比全部贷款分别高5.7个、8.4个百分点 [9]