核心观点 - 摩根士丹利认为，尽管市场担忧2026年出现更多裁员，但许多公司或许能够避免大规模裁员，前提是公司在2025年提价后，于2026年继续提高价格 [1] - 避免裁员的关键在于，企业能够将关税成本转嫁给消费者，从而稳定通胀、恢复盈利能力，而无需削减劳动力成本 [1] - 这一论点成立的前提是消费者能够继续忍受更高的价格，否则企业将被迫转向裁员以降低劳动力成本 [2] 宏观经济与通胀展望 - 裁员增加和通胀粘性是2025年美国的两大宏观主题 [1] - 摩根士丹利维持基准观点，认为现有关税将在2026年初将核心通胀推高至3% [2] - 从2025年6月到9月的月度CPI通胀数据看，受关税直接影响较大的CPI和PCE分项都出现了明显的增长 [2] 企业定价行为与策略 - 2025年初，企业为应对关税压力，选择了减少招聘和缩减人员编制，以避免提高价格 [1] - 但到了第三季度，风向转变，各行各业的公司再次提高价格，并将关税列为主要催化剂 [1] - 企业已经开始收回在2025年初因受关税影响而损失的部分资金，这是一个充满希望的发展 [2] - 该行预测许多公司可以在提高价格的同时仍保留大部分客户群 [2] - 分析师强调，他们认为企业并未结束涨价 [1] 消费者行为与市场风险 - 关于更高价格有助于防止2026年裁员的论点，只有在客户继续忍受更高成本的情况下才适用 [2] - 消费者对愿意为商品多付多少钱是有限度的，尤其是在经济不确定性仍然很高的情况下 [2] - 目前尚不清楚价格涨到多高会让购物者望而却步 [2] - 如果企业因消费者抵制和市场份额流失而无法推高价格，则将转向进一步降低劳动力成本，从而引发裁员 [2] 政策环境假设 - 摩根士丹利的展望假设政府不进一步推动关税政策，届时大部分关税转嫁到最终消费价格的过程将已完成 [1] - 该行预计特朗普政府在2026年中期选举临近之际不会实施新的关税 [1]