核心观点 - 财通证券认为百胜中国同店增长保持韧性，门店持续扩张，态势向上，具备长期领先的规模、品牌影响力、行业管理及数字化能力，维持“增持”评级 [1] 财务与估值预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.2亿美元、9.91亿美元、10.57亿美元 [1] - 对应2025-2027年市盈率分别为19倍、17倍、16倍 [1] 发展战略 - 公司公布RGM 3.0战略，聚焦韧性、增长、护城河三大核心维度，秉持“创新与提效”双轮驱动策略 [2] - 采用“前端分层，后端聚合”发展理念：前端通过多品牌组合与多元化产品线覆盖广泛场景与客群；后端通过跨门店、跨地区资源共享整合以提升效率与协同效应 [2] 门店网络扩张 - 截至2025年第三季度，全国门店总数达17，514家，较2024年净新增1，119家 [3] - 未来五年增长目标：稳步推进2026年门店总数达2万家；2028年增加至超过2.5万家；2030年力争突破3万家 [3] - 加盟店扩张：2025年肯德基与必胜客净新增门店中加盟店占比目标分别为40%-50%和20%-30%，并计划未来几年逐步提高加盟比例 [3] 股东回报 - 截至2025年第三季度，前九个月已向股东回馈9.5亿美元 [4] - 预计2025年全年股东回馈约15亿美元 [4] - 2025年至2026年间，目标向股东回馈总额30亿美元 [4] - 自2027年起，计划将约100%的自由现金流（扣除支付给子公司少数股东的股息后）全部回馈给股东 [4] 肯德基业务 - 前九个月净新增992家门店 [5] - 到2028年，计划门店总数增加约三分之一至1.7万多家 [5] - 目标在经营利润上力争突破人民币100亿元，成为国内首个跨过该里程碑的餐饮品牌 [5] 必胜客业务 - 前九个月净新增门店298家 [6] - 未来三年计划每年净新增门店超600家，到2028年门店总数跨过6000家大关 [6] - 目标在2029年将经营利润较2024年翻一倍 [6] 拉瓦萨咖啡业务 - 通过优化门店模式提升经济效益，并通过本土化支持菜单创新、丰富餐食组合以推动增长 [7] - 未来三到五年，计划在一线城市与部分二线城市加速扩张 [7] - 目标于2029年实现门店数超过1000家，零售销售额达6000万美元 [7]